啤酒2025年中报总结：量价节奏相对平稳，关注场景修复节奏

2025年啤酒行业上半年表现及下半年展望

2025年上半年行业表现

• 收入与利润：2025年上半年啤酒行业收入延续稳健增长，同比+2.75%；归母净利润双位数增长，同比+11.81%。分季度看，一季度销量恢复性增长，二季度受政策阶段性冲击，销量环比走弱。
• 量价表现：啤酒龙头销量和吨价表现偏弱，一方面消费力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性政策对现饮消费场景有影响。燕京、珠啤量价表现突出。
• 成本与毛利率：成本弹性持续兑现，吨成本下降，整体毛利率水平维持抬升态势。青啤、重啤、燕啤、珠啤毛利率分别同比提升2.09pct、0.83pct、1.01pct、2.81pct。
• 费用与盈利能力：毛利率稳步抬升，费用投放相对平稳，毛销差持续改善，盈利能力仍在提升。青啤、重啤、燕啤、珠啤毛销差分别同比+2.23pct、+0.76pct、+2.68pct、+2.91pct。

重点公司业绩

• 青岛啤酒：升级韧性兑现，白啤、经典维持较好增势。新兴渠道保持领先，即时零售业务强化新业态开发。成本弹性延续，净利率持续抬升。青啤α优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。
• 燕京啤酒：U8势能延续，量价表现强劲。毛销差维持改善，Q2净利率水平突破20%+。燕啤α优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。
• 华润啤酒：喜力、老雪增势延续，盈利能力持续提升。高端化、成本红利、三精策略驱动盈利提升。
• 重庆啤酒：乐堡、乌苏韧性增长，量价表现平稳。毛销差维持改善，但税率提升拖累盈利。

下半年展望

• 大众需求与产品优化：中等收入人群可支配收入增速明显更快，核心省区社零及餐饮表现好于高线地区，大众消费力具备较强韧性。啤酒产量整体呈现恢复性增长，下半年销量预计将保持稳健节奏。啤酒龙头中高端品类增速更快。
• 成本与盈利：预计2025年成本弹性仍将延续，酿酒原材料大麦成本预计下降10%左右，包材中玻璃成本预计下降，铝罐、纸箱成本预计保持相对平稳。
• 现金流与分红：中国啤酒龙头自由现金流有望维持高质高位水平，分红率、股息率稳步提升。

投资建议

• 短期：关注消费β后续恢复节奏，消费政策若能推出，预计将带动餐饮、流通场景修复向好，啤酒板块有望迎来β配置机会。
• 中期：优选延续高增的燕京啤酒，攻守兼备的青岛啤酒，高端表现突出的华润啤酒，同时关注珠江啤酒、重庆啤酒。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 食品安全问题
• 中高档啤酒竞争加剧