食品饮料：啤酒2022年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升

食品饮料 2022年09月05日 啤酒2022年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票目标价评级 600600青岛啤酒113.00买入-A 000729燕京啤酒11.00增持-A 600132重庆啤酒135.00买入-B 行业表现 资料来源：Wind资讯 %1M3M12M 相对收益-0.363.8617.11 绝对收益-3.572.250.19 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵报告联系人 xinglh@essence.com.cn 相关报告 白酒板块2022年中报总结：韧性凸 显，复苏可期2022-09-04 周专题—丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期2022-08-29 餐桌卤味：龙头优势明显，区域扩张加速2022-08-22 周专题—旺季动作已经启动，消费韧性将在宴席场景体现2022-08-15 啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端趋势，预期下半年利润迎来修复2022-08-09 利能力进一步提升 ■经营概述：疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升。2022年上半 年，全国疫情多点频发，餐饮等即饮消费渠道受到严重打击，行业发展阻力较强，但各啤酒公司仍然持续推进产品结构升级，实现了上半年营收稳健增长。由于高端化成效显著，利润端表现亮眼，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现归母净利润同比 +18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。22Q2部分啤酒企业 营收端增速放缓，其中青岛啤酒Q2营收增速明显加快，主要是由于Q2山东市场疫情影响消除，公司在“夏季风暴”活动带动下逐步追回前期销量。 ■量价：疫情下消费场景缺失，高端化节奏放缓，但行业高端化逻辑持续演绎。销量上：上半年全国规模以上啤酒企业完成产量1884.2万千升，同比下降2.0%，其中青岛啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太中国区2022H1销量下滑， 同比-1.0%/-2.5%/-0.7%/-5.5%。但在高端化表现上，青岛啤酒/华润啤酒次高端以上产品销量同比增长6.6%/10.0%，在疫情管控影响范围以外的地区，百威中国的主品牌和超高端产品组合销量取得双位数增长。吨价上：高端化带动结构性价格上升，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现吨价4040/2997/4714/3602/2832/3338/5268元/吨，同比 +6.8%/+6.2%/+4.3%/+7.4%/+1.9%/+7.7%/+4.2%，前期提价在报表端兑现以及高端化带来的结构性价增是啤酒企业吨价提升的主要原因。Q2吨价提升明显，拉动上半年整体吨价呈现上行趋势。 ■利润端：吨价提升成效显著，Q2成本端环比改善。成本上：受累于原材料价 格上涨，吨成本持续上行，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太吨成本同比 +6.7%/+6.9%/+4.8%/+17.4%/+1.1%/+7.8%/+7.9%，为了有效缓解成本压力，各大啤酒企业提前锁价并锁定采购周期以控制成本。另外，铝合金、玻璃价格相较于高点有所回落，单Q2来看，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比Q1分别-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。由于各啤酒企业加快推进结构升级和价格体系调整，在成本上行的背景下，毛利率基本保持稳定。费用上：2022年上半年，面对复杂的外部环境，企业营销端动作更为谨慎，销售费用投放节奏有所放缓。由于费用结构优化调整，归母净利率实现了稳健增长，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤 酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太归母净利率同比+1.6/+0..5/+0.5/-1.1/+1.5/+2.0/+3.6pct。 ■未来展望：需求回补旺季更旺，高端化加速利润释放。2022年以来，疫情管 控导致啤酒消费场景消失，同时包材等原材料成本上升，各啤酒企业上半年承受较大压力。但是啤酒行业消费弹性较大，目前来看，下半年疫情形势有所缓解，各地逐步放开疫情管控措施，餐饮和娱乐场景迎来复苏，且当下原材料成本趋势出现拐点，进入下行区间，各啤酒企业正加快节奏开展线下营销推广， 若外部宏观条件稳定，行业高端化保持上半年进展速度，预计下半年啤酒行业将迎来消费复苏。推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒以及重庆啤酒。 ■风险提示：疫情反复经济下行风险，高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。 内容目录 1.2022年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升3 1.1.营收端：22H1疫情多点频发，啤酒消费降频不降档3 1.1.1.经营概述：疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升3 1.1.2.量：疫情影响下消费场景缺失，高端产品仍保持较快增长4 1.1.3.价：提价+结构升级，主流啤酒企业吨价提升明显5 1.2.利润端：吨价提升成效显著，盈利能力进一步提升6 1.2.1.成本：原材料价格上行，Q2成本端环比改善6 1.2.2.费用：费用管控良好，盈利能力进一步提升8 2.未来展望及投资策略：需求回补旺季更旺，高端化加速利润释放10 3.风险提示14 图表目录 图1：主要啤酒上市公司22H1营业收入及增速3 图2：主要啤酒上市公司22H1归母净利润及增速3 图3：规模以上啤酒企业当月啤酒产量4 图4：规模以上啤酒企业累计啤酒产量4 图5：主要啤酒上市公司22H1销量及其增速4 图6：主要啤酒上市公司22Q2销量及其增速4 图7：主要啤酒上市公司22H1中高档产品销量及增速5 图8：主要啤酒上市公司22H1中高档产品收入占比及变动5 图9：主要啤酒上市公司22H1吨价及增速6 图10：主要啤酒上市公司22Q2吨价及增速6 图11：玻璃价格7 图12：瓦楞纸价格7 图13：铝合金价格7 图14：大麦价格7 图15：主要啤酒上市公司22H1吨成本及增速7 图16：主要啤酒上市公司22Q2吨成本及环比变化7 图17：主要啤酒上市公司22H1毛利率8 图18：主要啤酒上市公司22Q2毛利率8 图19：主要啤酒上市公司22H1销售费用率及变动9 图20：主要啤酒上市公司22Q2销售费用率及变动9 图21：主要啤酒上市公司22H1管理费用率及变动10 图22：主要啤酒上市公司22Q2管理费用率及变动10 图23：百威重启红色星球主题音乐节11 图24：青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园开业11 图25：6月以来全国各地持续高温11 表1：主要啤酒上市公司财务数据3 表2：2021年至今主要啤酒企业提价信息整理6 表3：主要啤酒上市公司吨成本情况7 表4：主要啤酒上市公司归母净利率情况10 表5：成本下行，毛利率更低的企业受益更多11 表6：青岛啤酒盈利预测表12 表7：燕京啤酒盈利预测表13 表8：华润啤酒盈利预测表13 表9：重庆啤酒盈利预测表14 1.2022年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升 1.1.营收端：22H1疫情多点频发，啤酒消费降频不降档 1.1.1.经营概述：疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升 营业收入保持平稳增长，高端化带动盈利能力提升。2022年上半年，全国疫情多点频发，餐饮等即饮消费渠道受到严重打击，行业发展阻力较强，但各啤酒公司仍然持续推进产品结构升级，营收端稳健增长：青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百 威亚太分别实现营业收入192.73/69.08/79.36/24.32/3.14/214.96/238.26亿元，同比 +5.4%/+9.3%/+11.2%/+9.7%/-0.8%/+6.8%/-0.7%；高端化成效显著，利润端表现亮眼：青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现归母净利润28.52/3.51/7.28/3.14/0.16/38.02/43.13亿元，同比 +18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。 图1：主要啤酒上市公司22H1营业收入及增速图2：主要啤酒上市公司22H1归母净利润及增速 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）yoy（%，右轴） 11.2% -0.7% 6.8% 9.3% 9.7% 5.4% -0.8% 青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒华润啤酒百威亚太 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 归母净利润（亿元）yoy（%，右轴） 38.6% 24.3% 20.4% 21.6% 18.1% 16.9% 1.1% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒华润啤酒百威亚太 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：各公司公告、安信证券研究中心资料来源：各公司公告、安信证券研究中心 Q2疫情扰动业绩，营收端增速放缓。进入Q2，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太营业收入分别同比+7.5%/+7.5%/+6.1%/+8.0%/-4.7%/-1.6%，部分啤酒企业营收端增速放缓，主要系西北、华东、华南等多地仍受疫情影响。而青岛啤酒Q2营收增速环比Q1明显加快，主要系Q2山东市场疫情影响消除，公司在“夏季风暴”活动带动下逐步追回前期销量。利润端，22Q2青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太分别实现归母净利润17.26/3.50/3.87/2.43/0.18/22.29亿元，同比+23.9%/-11.9%/+18.4%/+0.9%/+14.3%/+19.6%。 企业 营收增速 归母净利润增速 表1：主要啤酒上市公司财务数据 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 青岛啤酒 7.5% 3.1% 1.7% -3.0% -0.2% 41.9% 23.9% 10.2% 41.4% 6.4% 5.7% 90.3% 燕京啤酒 7.5% 11.7% 48.2% -5.4% -0.6% 38.5% -11.9% 100.8% -17.8% 29.5% -22.9% 55.8% 重庆啤酒 6.1% 17.1% 1.1% 18.0% 10.1% 56.9% 18.4% 15.3% 1827.6% 33.4% -20.0% 111.6% 珠江啤酒 8.0% 12.8% 10.4% 0.0% -0.6% 39.7% 0.9% 1.4% -74.1% 9.5% 6.7% 243.1% 惠泉啤酒 -4.7% 5.6% 7.7% -13.9% -7.2% 10.5% 14.3% 56.8% -3.4% 0.0% -2.7% 43.9% 百威亚太 19.6%29.6% 661.5%10.1%19.5%668.3% -1.6%0.4%20.1%3.2%14.3%70.1% 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 1.1.2.量：疫情影响下消费场景缺失，高端产品仍保持较快增长 22H1行业产量出现下滑，6月后供给明显回升。自2022年3月起，全国多地疫情散发， 啤酒消费受到限制。上半年全国规模以上啤酒企业完成产量1844.2万千升，同比下降2.0%。随着疫情缓解，各地封控措施逐步放宽，6、7月啤酒产量同比+6.4%/+10.8%，啤酒消费迎来边际改善。 图3：规模以上啤酒企业当月啤酒产量图4：规模以上啤酒企业累计啤酒产量 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产量:啤酒:当月值（万千升） 产量: