食品饮料行业深度报告：啤酒板块2022Q3总结：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升

食品饮料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 啤酒板块2022Q3总结：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升 增持（维持） #产品价格上涨#产品结构变动带来利润率上升 投资要点 啤酒板块2022Q3整体回顾：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升 量：2022Q3旺季啤酒产销量加速提升，Q3单季青岛啤酒表现突出。2022Q3啤酒行业受益于“旺季”来临产销量提升加速，弥补了上半年疫情受损销量影响，各家酒企全年销量目标达成率确定性增强。2022前三季度啤酒产量2,947.9万千升 （yoy+1.4%），Q3单季啤酒产量1,125.1万千升（yoy+9.6%）。前三季度酒企追回受损销量，Q3单季青岛啤酒销量增双，表现突出。2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒 /珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为728/253/110/19万千升（yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%）， 2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为256/88/46/8万千升 （yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%）。 价：2022前三季度受益于部分产品提价落地、酒企主动调整产品结构，吨价提升显著，但啤酒企业多在淡季提价，旺季兑现，因此Q3吨价提升增速略低于前三季度。2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比 +5.8/+4.2/+5.8/+2.6%，2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比 +4.9/+3.6/+4.5/+3.8%。 收入端：2022前三季度收入贡献普遍吨价＞销量，Q3单季普遍销量＞吨价。收入端拆分来看，代表啤酒企业2022年Q1-Q3经营改善逻辑主要在于高端化趋势显著，而Q3单季受益于旺季到来及疫情后啤酒消费场景有所恢复销量贡献普遍明显高于 吨价贡献。代表酒企2022年前三季度青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比增速分别高于销量同比增速3.0/1.3/0.1pct，2022年Q3青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量同比增速分别高于吨价同比增速5.8/2.5/6.3pct。 2022年11月01日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27 相关研究 《周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费》 2022-10-23 《Q3业绩预告密集披露，白酒跨年机会在哪里？》 成本端：包材价格持续下行，有望体现在Q4及明年业绩。1）原材料端：自2022 年Q1以来包材成本持续下降，原材料大麦价格有所波动，2022年1月1日至10 月28日，铝材/玻璃/纸箱价格分别下降21%/18%/9%，短期来看，大麦由于锁价目前影响不大，包材3-4个月采购一次，整体成本压力有望在全年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。2）酒企端：前三季度吨成本由于原材料及运输成本上涨同比均有一定程度上涨，Q3青啤/重啤环比有所缓解。2022年前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨成本分别同比+5.7%/5.0%/16.7%/1.9%，单季Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨成本分别同比+5.2%/4.5%/18.5%/5.1%。 盈利端：2022Q3因成本压力毛利率同比普遍略有下滑，燕京啤酒逆势增长。2022Q3单季青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/燕京啤酒毛利率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-6.5pct/-0.8pct/+2.3pct。其中燕京啤酒受益于U8放量带来的产品结构升级叠 加成本管控良好带动Q3毛利率同比+2.3pct，Q1-Q3累计毛利率同比+0.6pct，在代表酒企中表现突出。2022前三季度费率投入谨慎稳健，驱动利润增速持续高于收入增速。2022年前三季度重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/青岛啤酒销售费用率同比分别-0.8/-3.4/+1.0/-0.1/-0.1pct，管理费用率同比分别-0.3/-0.7/-0.1/-1.2/-0.5pct， 驱动利润高于收入增速+4.4/-14.6/+10.4/+15.6/+9.4pct。。 投资展望：高端化趋势不减，“旺季+成本趋缓+降本增效”看好龙头业绩兑现。 今年上半年受疫情影响销量有所受损，Q3虽局部疫情有所反复，受益于天气炎热及酒企积极采取一定营销措施等动销表现亮眼，追回疫情受损销量。我们认为前三季度奠定良好基础下，高端化逻辑行稳致远，同时成本趋缓，费效比提升，盈利可期，看好板块性机会，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒、燕京啤酒。 风险提示：疫情影响导致餐饮复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。 2022-10-15 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.啤酒板块2022Q3整体回顾：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提升4 1.1.量：2022Q3旺季啤酒产销量加速提升，Q3单季青岛啤酒表现突出。4 1.2.价：2022前三季度提价叠加产品结构升级带来吨价提升，高端化趋势显著。5 1.3.收入端贡献：2022前三季度收入贡献普遍吨价＞销量，Q3单季普遍销量＞吨价。5 1.4.成本端：包材价格持续下行，有望体现在Q4及明年业绩。6 1.5.2022Q3代表酒企毛利率因成本压力上涨同比普遍略有下滑，燕京啤酒逆势增长。7 1.6.2022Q1-Q3费用投入稳健，酒企持续保持利润增速高于收入增速。8 2.投资展望9 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：旺季啤酒产量持续提升4 图2：2022前三季度代表酒企销量（万千升）及同比（%）5 图3：2022Q3代表酒企销量（万千升）及同比（%）5 图4：2022前三季度吨价（元/千升）及同比（%）5 图5：2022Q3吨价（元/千升）及同比（%）5 图6：2022前三季度收入贡献普遍吨价大于销量6 图7：2022Q3收入贡献普遍销量大于吨价6 图8：铝期货官方价（美元/吨）6 图9：玻璃期货结算价（元/吨）6 图10：除税纸箱均价（元/吨）7 图11：大麦进口平均单价（美元/吨）及同比（%）7 图12：前三季度吨成本（元/千升）压力同比上涨7 图13：2021-2022Q3吨成本（元/千升）及同比7 图14：代表酒企2022前三季度毛利率变化（%）8 图15：代表酒企2022Q3毛利率变化（%）8 图16：代表酒企2020-2022前三季度销售费用率（%）8 图17：代表酒企2020-2022前三季度管理费用率（%）8 图18：2021-2022前三季度归母净利（亿元）及同比（%）9 图19：2022年前三季度收入及利润同比增速（%）9 3/11 1.啤酒板块2022Q3整体回顾：旺季量价齐升，龙头业绩稳步提 升 2022Q3高端化趋势不减，旺季量价齐升，业绩稳步兑现。啤酒行业高端化逻辑持续演绎，2022Q3来看，虽局部疫情有所反复，龙头啤酒公司旺季积极追回疫情损失销量，同时提价叠加产品结构持续升级吨价有所提升，高端化路线进一步印证。伴随龙头费率管控严格、成本端包材价格持续下降，我们预计啤酒行业龙头酒企盈利水平稳步提升。 1.1.量：2022Q3旺季啤酒产销量加速提升，Q3单季青岛啤酒表现突出。 2022Q3啤酒行业受益于“旺季”来临产销量提升加速，弥补了上半年疫情受损销量影响，各家酒企全年销量目标达成率确定性增强。2022前三季度啤酒产量2,947.9万千升（yoy+1.4%），Q3单季啤酒产量1,125.1万千升（yoy+9.6%）。 图1：旺季啤酒产量持续提升 3,500.0015.00 3,000.0010.00 2,500.005.00 2,000.000.00 1,500.00-5.00 1,000.00-10.00 500.00-15.00 0.00 2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 -20.00 产量:啤酒:当月值（万千升）产量:啤酒:累计值（万千升） 产量:啤酒:当月同比（%）产量:啤酒:累计同比（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 前三季度酒企追回受损销量，Q3单季青岛啤酒销量增双，表现突出。2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为728/253/110/19万千升 （yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%），2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量分别为256/88/46/8万千升（yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%），燕京啤酒预计销量增长中个位数，处于中等水平。 4/11 东吴证券研究所 图2：2022前三季度代表酒企销量（万千升）及同比（%）图3：2022Q3代表酒企销量（万千升）及同比（%） 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2021前三季度2022前三季度yoy 2021Q32022Q3yoy 数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所 1.2.价：2022前三季度提价叠加产品结构升级带来吨价提升，高端化趋势显著。 2022前三季度受益于部分产品提价落地、酒企主动调整产品结构，吨价提升显著，但啤酒企业多在淡季提价，旺季兑现，因此Q3吨价提升增速略低于前三季度。2022前三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价分别为3,999/4,822/3,751/2,874元/千升（yoy+5.8/+4.2/+5.8/+2.6%），2022Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价分别为3,844/4,837/3,689/2,878元/千升（yoy+4.9/+3.6/+4.5/+3.8%）。 图4：2022前三季度吨价（元/千升）及同比（%）图5：2022Q3吨价（元/千升）及同比（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 7%60006% 2021前三季度2022前三季度yoy 5.8%5.8% 4.2% 2.6% 2021Q32022Q3yoy 4.9% 4.5% 3.6% 3.8% 6%50005% 5% 40004% 4% 30003% 3% 20002% 2% 1%10001% 0 青重珠 岛庆江 啤啤啤 酒酒酒 0%00% 惠青重珠惠 泉岛庆江泉 啤啤啤啤啤 酒酒酒酒酒 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.收入端贡献：2022前三季度收入贡献普遍吨价＞销量，Q3单季普遍销量＞吨价。 收入端拆分来看，代表啤酒企业2022年Q1-Q3经营改善逻辑主要在于高端化趋势显著，而Q3单季受益于旺季到来及疫情后啤酒消费场景有所恢复销量贡献普遍明显高于吨价贡献。代表酒企2022年前三季度青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒吨价同比增速分别高于销量同比增速3.0/1.3/0.1pct，2022年Q3青岛啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒销量同比增速分别高于吨价同比增速5.8/2.5/6.3pct，而重庆啤酒一方面本身吨价基数较高，Q3主要 5/11 东吴证券研究所 强势市场新疆宁夏面临疫情管控，重庆四川本地也面临部分地区疫情，叠加高温限