三棵树“马上住”社区店与茶饮门店的对比分析及投资建议
核心观点与可比性分析
三棵树“马上住”社区店与茶饮门店均为传统行业转型升级的典范，均通过品牌化、标准化、服务化/产品化解决传统模式的痛点，以消费者信任危机和体验升级为出发点，并利用连锁加盟模式实现规模扩张。两者均面临人力成本占比重的问题，茶饮行业通过高度标准化降低对人力的依赖，而“马上住”因强服务属性短期内难以完全实现技术替代人力，但三棵树通过9年迭代已构建起系统化的服务标准体系，推动服务标准化，提升服务交付质量和业务扩张效率。
单店模型对比
对比主流茶饮品牌（蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶）的初始建店总预算（不含房租、人力及开办费等），蜜雪冰城约21万元起，古茗约23.3万元起，茶百道约22万元起（新商26万元起），沪上阿姨约17万元起（财报披露平均成本27.5万元），霸王茶姬80万元以上，喜茶40.8万元起，奈雪的茶58万元起。相比之下，三棵树“马上住”初始建店投资（含房租）约10万元，平均回本周期6个月左右，拥有较低的建店成本和较短的回本周期。截至2025年6月末，蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬门店数量分别为53014、11179、8444、9436、7038家，而三棵树“马上住”全国已有超2300家社区焕新店，有望加速扩张。
消费属性差异分析
- 重涂消费特性：涂料重涂消费相对低频、高价，是庞大存量房驱动、需求可持续释放的长期赛道。茶饮消费高频次、低单价、强社交属性，客流稳定性更优。重涂赛道虽低频，但对应4.16亿套城乡住房，即使按15年周期测算，每年稳态翻新需求也超2000万套，市场天花板高。
- 双包服务隐形门槛：经销商网络经验丰富，核心人力资源（油木工师傅）稀缺且培训周期长，构成显著隐形门槛。涂料行业双龙头（立邦、三棵树）已占领消费者心智，品牌信任感迁移至服务，赋予“马上住”较高信用起点和品质背书。
竞争格局与长期壁垒
“马上住”借鉴“蜜雪冰城”模式，但重服务属性标准化难度更高。一旦实现规模化布局，服务生态和运营壁垒将更为坚实。重涂时代来临，公司前瞻性卡位ToC服务赛道，未来增长空间值得期待。
盈利预测与投资建议
看好三棵树在新成长阶段盈利能力稳定，新业态保持高成长。上调公司2025-2026年归母净利润预测分别为10.0、14.0亿元（原为9.0、12.5亿元），当前股价对应PE为34.6、24.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。
