光大海外消费 消费降级vs理性升级中报里的新消费趋势与投资逻辑

核心观点与关键数据

餐饮板块

• 行业趋势：从疫后快速扩张进入存量竞争，核心逻辑转向单店提效和供应链能力提升。
• 子板块表现：
  • 新式茶饮：古茗（营收同比增长31.9%，核心利润同比增长53%），蜜雪（营收增速回落至2.3%，规模净利下滑至14.7%并加速出海）。
  • 火锅赛道：海底捞（收入同比增长7.9%，外卖修复显著），9毛9（净利规模增长24.9%，同店收入增长7.4%）。
  • 快餐：百盛（二季度同比增长13%，净利润连续9个季度增长）。
• 总结：行业以价换量，头部品牌放缓扩张，关注下沉市场和出海机会。

啤酒板块

• 行业趋势：需求承压但高端化长期逻辑未破，成本端红利叠加结构改善，利润端韧性优于收入端。
• 龙头表现：
  • 全国性龙头：青岛啤酒（收入下滑4.1%，吨价提升0.9%，高端品牌销量增幅超10%），华润啤酒（高端产品销量增幅超10%）。
  • 区域性龙头：燕京啤酒表现强劲，其他区域龙头受主销区域天气影响分化。
• 总结：高端化进程持续，短期销量受天气影响但吨价上行，降本增效趋势下利润端修复可期。

酒店板块

• 行业趋势：轻资产化加速，盈利端改善但入住率小幅回落，商旅需求偏弱。
• 龙头表现：
  • 华住：营收同比增长11%，管理加盟收入占比超50%，海外业务亏损收窄。
  • 亚朵：营收同比增长44%，零售端占比提升至42%，AI赋能提升产品创新速度。
• 总结：刚需属性凸显，中高端承压，需关注商旅需求恢复情况。

教育板块

• 行业趋势：走出调整期，AI赋能和职业教育双线驱动。
• 龙头表现：
  • 新东方：全年营收同比增长15%，成人教育和考研需求旺盛，非学科辅导增长显著。
  • 好未来：营收同比增长32%，控费增效明显，AI学习机活跃度高。
• 总结：成人教育和职业教育景气度高，AI赋能提升产品创新速度，头部品牌转向深耕。

调味品板块

• 行业趋势：B端弱复苏，C端平稳，成本压力缓解，利润端优于收入端。
• 龙头表现：
  • 海天：收入同比增长6%，利润同比增长7%，健康化产品增速达27%。
  • 颐海国际：超预期表现，B端和C端均符合预期，海外市场持续推进。
• 总结：头部企业稳扎稳打，健康化、复合化、便捷化方向引领，稳固的基本盘是增量核心。

研究结论与标的推荐

• 消费板块整体弱复苏但结构性机会明确：刚需品类、下沉市场、B端餐饮、海外市场均有阿尔法机会，头部公司转向精耕细作，利润韧性突出。
• 下半年关注重点：中秋国庆旺季带动动销复苏，市场逐步修复，核心标的兼具成长弹性和防御价值。
• 标的推荐：
  • 餐饮：海底捞、古茗
  • 调味品：颐海国际
  • 啤酒：精啤
  • 教育：新东方
  • 酒店：华住