工商储业务起量明显，新兴市场持续发力

2025-09-03 王子璕诚通证券赵小强

事件与评级：公司发布2025年半年度报告，实现营业收入55.4亿元（同比+16.6%），归母净利润15.2亿元（同比+23.2%）。报告维持“推荐”评级。
业务结构与盈利能力：逆变器业务同比+13.9%，储能电池包业务同比+85.8%并占比提升至25.8%；毛利率37.5%，同比+0.3pct。储能电池包业务增长得益于自供比例提升及国际市场开拓。
市场表现：逆变器出货76.4万台（同比+7.3%），工商储产品利用渠道及研发优势在东南亚、非洲、中东等新兴市场起量显著。除湿机（下滑主因同质化竞争）和热交换器（客户需求收缩）业务同比下滑。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027年营收分别为142.6亿元、175.7亿元、211.8亿元（同比增速27.3%、23.2%、20.5%），归母净利润分别为36.8亿元、45.2亿元、54.7亿元，对应PE分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。
风险提示：新兴市场需求不及预期、政策风险、竞争加剧、原材料价格波动、全球贸易争端、汇率波动风险。