利润超预期，主业持续强劲，新兴业务不断发力

事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入101.13-103.45亿元，同比增长118%-123%；归母净利润32.93-33.47亿元，同比增长208%-213%；扣非净利润31.89-32.36亿元，同比增长241%-246%。 利润超预期，主业持续强劲，新兴业务不断发力。取业绩预告中值，2022年预计实现营业收入102.3亿元（+121%），归母净利润约33.2（+211%），扣非净利润约32.1亿元（+243%）。收入拆分看，2022年小分子CDMO收入同比增长115%，新兴业务同比增长145%，均呈强劲增长态势。此外，国内市场收入同比增长超140%，有望逐步进入收获期。分季度看，2022Q4预计实现营收24.2亿元（+41%），我们预计主要系：①大订单持续兑现；②公司近年加大新兴业务及国内市场投入，新兴业务及国内市场逐步迎来收获期。2022Q4归母净利润约6.0亿元（+60%），2022Q4扣非净利润约5.3亿元（+56%），我们预计利润增速快于收入主要系：公司坚持技术驱动经营战略，新技术应用占比进一步提升，助推小分子CDMO盈利能力持续提升所致。 产能加速扩张，小分子CDMO有望持续维持快速增长。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中大订单签约彰显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2022年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，预计2022年底反应釜总产能约 6862m3 （+46%），随着产能释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO持续快速增长。 多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到大订单交付节奏、公司新技术应用占比提升带来小分子CDMO盈利能力提升以及新兴业务投入持续加大或将带来短中期毛利率承压等影响，我们预计2022-2024年公司收入102.31、102.97、129.56亿元（调整前116.66、119.29、121.95亿元），同比增长120.55%、0.65%、25.82%，归母净利润33.25、29.63、33.91亿元（调整前30.93、31.36、32.72亿元），同比增长210.92%、-10.87%、14.44%。 考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 图表1：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售占比85%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表2：凯莱英财务模型预测