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经营拐点已至,新品开启放量,利润弹性可期-事件点评

2025-09-04 东吴证券阿丁

核心观点：亿纬锂能经营拐点已至，后续量利双升，利润弹性可期。公司固态电池研究院成都基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，标志着公司在固态电池领域取得重要进展。
市场数据：2025年Q2出货27.3GWh，同环比增长30%/21%，6月产能利用率达90%。预计2025年出货130GWh，同比增长60%以上；2026年出货有望达200GWh，同比增长50%以上；2027年仍维持高速增长。
盈利预测：电池价格已触底，储能持续满产满销，小鹏、零跑等爆款车型放量推动产能利用率提升。合资材料工厂即将盈利，预计Q3经营大幅改善。2026年大圆柱+大铁锂新品开启放量，海外市场大规模放量，单Wh盈利有望进一步提升，动储业务预计贡献70亿利润，2026-2027年利润弹性可期。
新品布局：公司差异化布局大圆柱+大铁锂，规划2027年产能达300GWh。2026年大圆柱出货预计20GWh以上，其中宝马为主，拓展塔塔、奔驰等客户，有望贡献100亿收入；2027年预计翻倍增长。大铁锂2026年出货预计40GWh，解决热复合叠片问题，下游客户订单饱满，海外基地加速布局，2027年预计翻倍以上增长。固态电池方面，“龙泉二号”能量密度高达300Wh/kg、体积能量密度为700Wh/L，主要面向人形机器人、低空飞行器以及AI等高端装备应用领域，2025年底具备60Ah电池制造能力，2026年底具备100MWh产能。
盈利预测与投资评级：维持2025年归母净利润47亿元，同比增长16%；上修2026-2027年归母净利润至75/105亿元，同比增长59%/40%。2025-2027年对应PE为28x/17x/12x，给予2026年25x估值，对应目标价92元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。