经营拐点已至，新品开启放量，利润弹性可期

亿纬锂能（300014）研报总结

核心观点

• 经营拐点已至，量利双升：公司25年Q2出货27.3GWh，同环比增长30%/21%，6月产能利用率达90%。预计25年出货130GWh，同比增长60%以上；26年出货有望达200GWh，同比增长50%以上；27年仍维持高速增长。电池价格触底，储能持续满产满销，小鹏、零跑等车型放量带动产能利用率提升，合资材料工厂即将盈利，Q3经营大幅改善。26年大圆柱+大铁锂新品放量，海外市场大规模放量，单Wh盈利有望提升，动储业务预计贡献70亿利润，26-27年利润弹性可期。
• 差异化产品布局：公司差异化布局大圆柱+大铁锂，规划27年产能达300GWh。大圆柱26年出货预计20GWh以上，以宝马为主，拓展塔塔、奔驰等客户，有望贡献100亿收入，27年预计翻倍增长；大铁锂26年出货预计40GWh，解决热复合叠片问题，下游客户订单饱满，海外基地加速布局，27年预计翻倍以上增长。
• 固态电池进展：成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，25年底具备60Ah电池制造能力，能量密度突破400Wh/kg，26年底具备100MWh产能，在机器人、低空飞行器、AI等领域开启应用。

关键数据

• 财务预测：预计25年归母净利润47亿元，同比增长16%；26-27年归母净利润分别75亿、105亿元，同比增长59%、40%。
• 估值与目标价：25-27年对应PE为28x/17x/12x，给予26年25x估值，对应目标价92元。

投资评级

• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。