投资策略专题：居民参与股市的生态变化：ETF

6月以来，非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元。本轮牛市行情的重要拐点发生在6月，主要特征如下：

（1）居民青睐的三类ETF（主题型、行业型、策略型）显著净流入，逐月加速，3个月总计净流入2279亿元。宽基型ETF连续3个月净赎回，净流出1978亿元。 （2）尽管宽基型ETF赎回导致整体ETF净流入规模不大，但非宽基型ETF的大幅净流入表明居民资金正在“跑步入场”。

居民资金入市方式的变化： （1）本轮“牛市行情”主动管理新发规模上行乏力，与历史上居民资金大举入市时主动管理新发规模上行规律显著失效。核心原因是居民资金入市方式由主动基金转变为ETF，原因包括：产品丰富度高、弹性高；渠道便利性高；费用低；决策成本低。 （2）8月新开户数不到2024年10月的4成（265万/685万），但应忽略居民资金入市方式变化，ETF已成为重要入市渠道。

投资建议： （1）ETF流入强化“龙头”风格，ETF权重股或强于微盘股。ETF天然偏向权重股和龙头股，微盘股缺乏ETF产品承接，市场风格可能更向“龙头化”演变。 （2）行业之间涨幅差异扩大，未来“选行业”可能比“选股”更重要。本轮“指数牛”行业涨幅差异显著扩大（变异系数高达90.6%），原因是居民通过ETF按权重被动配置，主题和行业ETF加速分化。

风险提示：政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险、定价模型失效。