中金公司 中金固收王海波信用债ETF运行的五大变化特征和投资策略

信用债ETF市场自去年扩容以来呈现五大变化特征：

1. 跟踪指数样本券扩容：做市公司债指数和科创公司债指数样本券数量和规模显著增长，永续债和次级永续债占比提升。上证做市公司债指数样本券从184只增长至505只，规模近1.26万亿。科创债占比在样本券中显著，上周科创债占比达76%（金额占比70%）。
2. ETF规模与指数样本券比例变化：初期ETF规模增长快导致比例达12%，后期ETF规模增长放缓而指数样本券持续增长，比例出现下降。ETF规模增长受限于指数样本券范围，若无增长ETF投资难度增加。
3. ETF产品PCF清单差异：PCF清单样本券数量增长，持仓集中度下降。不同产品对永续债、隐含评级和期限偏好存在差异。上证指数跟踪产品久期偏长、等级较高；深证指数跟踪产品久期偏短、等级下沉。
4. 投资机构参与度提升：早期以证券公司和银行为主，现资管机构、信托公司、理财资金、年金和社保资金等参与增多，持仓集中度下降。
5. 风险收益特征和一二级市场表现差异：不同产品风险收益特征因跟踪指数和PCF清单选择不同而存在差异。一二级市场折溢价水平和换手率存在差异，科创债ETF前期折价后期趋近零甚至溢价，做市公司债ETF前期溢价后期折价后趋近零，短融ETF流动性最好折溢价低，城投债和公司债ETF早期流动性差折价明显后期改善。

投资策略方面：

1. 一二级交易价套利：存在折价套利（二级买入ETF份额，一级赎回获得债券再卖出）和溢价套利（一级申购ETF份额，二级卖出）机制，但操作存在风险。
2. 样本券利差交易策略：科创债与普通债利差与ETF规模变化强相关，利差收窄时ETF规模上升，反之亦然。临近半年末或年末可关注科创债利差交易机会。
3. 加杠杆融资：33支信用债ETF纳入质押库，折算率约60%。可利用ETF特性进行投资组合配置，根据久期、等级、回撤和质押率等偏好选择不同ETF。