2025年半年报点评：煤化工行业领军者，煤气化平台优势突出

公司是国内煤化工行业的领军企业，依托煤气化平台打造“一体多线”产业链，涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料四大板块，拥有40余种产品，部分产品市场占有率居全国前列。公司现有山东德州、湖北荆州两大基地，形成多元化产品矩阵，包括尼龙6（20万吨/年）、己内酰胺（30万吨/年）、己二酸（52.66万吨/年）等。

2025年上半年，公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%。二季度环比改善，实现营业收入79.92亿元，环比增长2.84%；归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%。公司肥料板块贡献多数利润，实现毛利11.65亿元，占比41%。主要产品价格下行，尿素（1450-2060元/吨）、异辛醇（6280-7080元/吨）等价格承压，但煤炭价格下行缓解了成本压力。

公司加大研发创新力度，2025年上半年研发费率为2.23%，持续推进20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目等新项目，新产品有望提供成长新动能。费用率控制持续低位，销售、管理、财务费率分别为0.30%、0.98%、0.74%；毛利率和净利率分别为18.01%、10.98%；资产负债率为29.70%。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司营收分别为167.6亿元、171.0亿元、174.4亿元，归母净利润复合增长率为10.03%。给予2025年20倍PE，目标价35.80元，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括新项目投产不及预期、尿素价格下跌、极端天气等。