陆风装备表现亮眼，订单饱满

核心观点与关键数据

泰胜风能2025年半年报显示业绩高增长，但盈利能力有所下滑。公司上半年营收22.99亿元，同比+38.83%；归母净利润1.19亿元，同比-8.08%。毛利率12.88%，同比-6.85个百分点；净利率5.01%，同比-2.79个百分点。费用率6.61%，同比-4.09个百分点。

季度业绩表现

Q2业绩环比改善，营收15.04亿元，同比+50.56%，环比+89.15%；归母净利润0.74亿元，同比-1.23%，环比+64.01%。毛利率12.32%，同比-7.56个百分点；净利率4.80%，同比-2.55个百分点。

产品与市场表现

1. 陆风与海风装备：陆上风电装备（含混凝土塔筒）营收18.82亿元，同比+25.61%，毛利率12.72%；海上风电装备营收3.63亿元，同比+226.21%，毛利率9.29%。海风增速快但占比低，陆风营收占比高但毛利率下滑是减利主因。
2. 国内外市场：内销营收14.53亿元，同比+89.52%；外销营收8.45亿元，同比-4.91%。内销大幅增长，外销受客户结构调整影响回落。
3. 订单情况：执行及待执行订单54.75亿元，其中陆风订单41.73亿元，海风订单12.77亿元；内销订单41.79亿元，外销订单12.96亿元。

盈利预测与评级

预计2025-2027年收入57/66/76亿元，归母净利润2.75/4.07/5.01亿元，EPS为0.29/0.44/0.54元，对应PE为25.67/17.31/14.08倍。给予2026年15-20倍，目标价格6.53-8.71元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨，海外市场拓展不及预期，下游需求不及预期。