24Q2业绩亮眼，订单饱满延续

2024年07月25日 嘉益股份(301004.SZ) 24Q2业绩亮眼，订单饱满延续 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价102.15元股价(2024-07-24)76.50元 事件：嘉益股份公布2024年上半年业绩预增公告。经折算，公司2024Q2预计实现归母净利润1.98-2.18亿元，YoY+79.7%-97.9%；扣非归母净利润1.91-2.11亿元，YoY+67.8%-85.3%。我 们认为，公司24Q2业绩同比实现较快增长，主要因为大客户热门款订单表现持续优秀，以及24Q2人民币汇率保持低位利好汇兑表现。 大客户PMI订单表现仍优秀：我们取平均数2.08亿元作为净利润值，同时以2024Q4的历史高位利润率28.9%为假设进行回推，得到收入值或为7.2亿元。以公司2023年收入/销量得到的均价 45.2元进行计算，嘉益2024Q2或销售了1593万只保温杯，仍保持订单饱满的态势。考虑到公司第一大客户PMI业务占比较高，我们认为当前嘉益的业绩表现反映出PMI订单仍保持旺盛。 保温杯向多场景时尚化转型带动海外行业需求保持旺盛：根据海关总署统计的出口数据，我国保温杯上半年出口额12.5亿美 元，YoY+26.0%，六月出口额2.6亿美元，YoY+36.9%。出口增长表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费趋势仍在从功能性向时尚性以及多场景渗透，这将带动终端需求保持高热度。投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产 品销售持续火热利好嘉益订单表现。基于销售情况的火热超出我 们此前的预期，我们适当上调了盈利预测。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价102.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,259.5 1,775.4 2,650.0 2,914.0 3,204.4 净利润 271.9 472.0 708.6 747.1 772.8 每股收益(元) 2.62 4.54 6.81 7.18 7.43 每股净资产(元) 8.36 12.58 16.89 21.20 25.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.6 15.9 10.6 10.1 9.7 市净率(倍) 8.7 5.7 4.3 3.4 2.8 净利润率 21.6% 26.6% 26.7% 25.6% 24.1% 净资产收益率 31.3% 36.1% 40.3% 33.9% 29.0% 股息收益率 1.4% 2.8% 3.8% 4.0% 4.1% ROIC 92.0% 124.0% 116.3% 104.6% 123.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 7,946.00 流通市值(百万元) 7,269.29 总股本(百万股) 103.87 流通股本(百万股) 95.02 12个月价格区间 34.95/95.97元 嘉益股份沪深300 161% 146% 131% 116% 101% 86% 71% 56% 41% 26% 11% -4% -19% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.3 1.3 107.5 绝对收益 -12.9 -1.6 97.4 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告Q1业绩再获高增，延续订单 2024-04-26 饱满态势订单延续饱满状态，2024开 2024-04-02 局良好 图1.财务指标分析 营业收入增长率 净利润增长率 140% 250% 120% 100% 80% 200% 150% 60%100% 40% 20% 0% 50% 0% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%-50% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入增长率 131% 109% 112% 115% 32% 43% 47% 41% 78% 营业成本增长率 147% 108% 103% 98% 14% 25% 31% 0% 0% 毛利率(当季) 27% 32% 35% 38% 37% 40% 40% 44% 39% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 1% 管理费用率 3% 5% 4% 4% 6% 5% 4% 4% 4% 研发费用率 3% 4% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 3% 财务费用率 0% -4% -3% -2% 0% -3% -2% -1% -1% 四费/营业收入 8% 6% 6% 8% 13% 8% 8% 9% 7% 营业利润增长率 184% 172% 179% 231% 58% 87% 87% 76% 110% 营业利润率 21% 22% 23% 25% 25% 29% 30% 31% 29% 净利润增长率 178% 162% 172% 231% 61% 89% 87% 74% 102% 净利润率 18% 19% 20% 22% 22% 25% 26% 27% 25% 表1：财务指标分析 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,259.5 1,775.4 2,650.0 2,914.0 3,204.4 成长性 减:营业成本 828.0 1,052.5 1,577.8 1,749.5 1,987.6 营业收入增长率 115.1% 41.0% 49.3% 10.0% 10.0% 营业税费 4.6 10.8 13.2 14.6 16.0 营业利润增长率 231.3% 75.7% 52.6% 5.4% 3.4% 销售费用 22.0 28.4 37.1 46.6 48.1 净利润增长率 230.9% 73.6% 50.1% 5.4% 3.4% 管理费用 56.4 78.2 100.7 110.7 118.6 EBITDA增长率 169.7% 73.5% 49.2% 7.1% 3.6% 研发费用 43.2 67.0 92.7 107.8 118.6 EBIT增长率 189.8% 72.8% 52.0% 6.8% 3.5% 财务费用 -26.0 -12.9 -5.3 5.8 6.4 NOPLAT增长率 193.0% 85.6% 52.3% 6.8% 3.5% 资产减值损失 -16.9 -9.6 - - - 投资资本增长率 37.7% 62.4% 18.8% -12.3% 21.9% 加:公允价值变动收益-16.0 -14.8 - - - 净资产增长率 43.6% 50.5% 34.5% 25.5% 21.0% 投资和汇兑收益9.0 11.6 - - - 营业利润 311.1 546.5 833.7 878.9 909.1 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -1.7 - - - 毛利率 34.3% 40.7% 40.5% 40.0% 38.0% 利润总额 310.3 544.8 833.7 878.9 909.1 营业利润率 24.7% 30.8% 31.5% 30.2% 28.4% 减:所得税 39.2 72.8 125.1 131.8 136.4 净利润率 21.6% 26.6% 26.7% 25.6% 24.1% 净利润 271.9 472.0 708.6 747.1 772.8 EBITDA/营业收入 26.2% 32.2% 32.2% 31.3% 29.5% EBIT/营业收入 25.0% 30.7% 31.3% 30.4% 28.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 51 61 45 42 39 货币资金 443.2 602.2 913.8 1,451.8 1,777.5 流动营业资本周转天数 17 13 17 18 23 交易性金融资产 34.1 91.1 91.1 91.1 91.1 流动资产周转天数 187 189 183 226 264 应收帐款 137.0 177.9 263.8 221.9 347.8 应收帐款周转天数 30 32 30 30 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 33 33 34 36 预付帐款 26.9 19.9 44.4 23.6 53.7 总资产周转天数 267 281 262 295 324 存货 149.6 175.9 315.0 229.3 411.1 投资资本周转天数 92 99 90 83 79 其他流动资产 0.1 2.9 2.9 2.9 2.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 31.3% 36.1% 40.3% 33.9% 29.0% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 24.0% 28.7% 32.1% 29.1% 24.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 92.0% 124.0% 116.3% 104.6% 123.4% 固定资产 259.8 342.9 322.1 351.2 351.0 费用率 在建工程 17.1 73.7 108.7 54.3 27.2 销售费用率 1.7% 1.6% 1.4% 1.6% 1.5% 无形资产 44.7 117.7 114.2 110.7 107.2 管理费用率 4.5% 4.4% 3.8% 3.8% 3.7% 其他非流动资产 18.1 38.3 33.7 32.3 32.3 研发费用率 3.4% 3.8% 3.5% 3.7% 3.7% 资产总额 1,131.9 1,643.4 2,210.7 2,570.2 3,202.9 财务费用率 -2.1% -0.7% -0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 7.6% 9.1% 8.5% 9.3% 9.1% 应付帐款 177.5 192.7 333.2 249.9 412.6 偿债能力 应付票据 4.1 - 6.1 0.7 7.0 资产负债率 23.3% 20.5% 20.5% 14.2% 16.7% 其他流动负债 78.2 111.3 111.3 111.3 111.3 负债权益比 30.4% 25.8% 25.8% 16.6% 20.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.04 3.20 3.62 5.58 5.06 其他非流动负债 4.0 3.1 3.1 3.1 3.1 速动比率 2.47 2.68 2.92 4.95 4.28 负债总额 263.8 337.1 453.7 365.0 534.0 利息保障倍数 -12.12 -42.31 -156.30 151.81 142.86 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 103.2 104.0 104.0 104.0 104.0 DPS(元) 1.00 2.00 2.73 2.87 2.97 留存收益 799.6 1,227.8 1,653.0 2,101.2 2,564.9 分红比率 38.3% 44.1% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 868.