纯碱（SA）专题报告：基本面不佳，碱价承压

投资观点：看空
纯碱（SA）
报告日期：2025-9-2

供给（偏空）

• 夏季检修结束，产量持续高位，近期装置检修零散，供应损失少，个别装置恢复，整体供应增加。
• 短期碱厂利润尚可，维持生产动力强，供给将维持高位。
• 反内卷中长期影响供应，短期影响有限。
• 近期部分新增产能投产，供给过剩压力较大。

需求（偏空）

• 直接需求中性，光伏玻璃减产放缓，日熔量恢复，但终端需求暂难改善。
• 金九银十在即，下游表现待确认，按需采购为主，负反馈压力较大。
• 浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱需求持稳，重碱周度需求34.7万吨，产量38万吨，供需过剩。
• 库存端，厂家总库存186.75万吨，库存压力较大。

宏观与情绪（中性）

• 前期市场交易反内卷和供给扰动，带动价格上行。
• 短期交易重心回归基本面，政策长期化和宏观情绪波动，价格承压。

估值与基差（偏空）

• 沙河现货回落至1200附近，期货价格在华北氨碱法成本附近。
• 09合约交割在即，高库存下可能有抛压，买方接货意愿不强，拖累远月合约。

总结

市场重回基本面交易，纯碱因高供给和弱需求价格承压。09合约交割在即，高库存压力不减，价格承压为主，产业客户应做好风险对冲。

操作建议

• 投资客户空配为主，产业客户期现对冲。

风险关注

碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。