纯碱（SA）专题报告：重回基本面，价格承压

纯碱（SA）投资观点总结

核心观点

• 看空纯碱：短期市场重回基本面交易，供给偏高而需求偏弱，高库存压力下价格承压。

供给分析（偏空）

• 夏季检修结束，产量将重回高位。
• 近期装置检修零散，涉及产能小，整体供应损失少，个别装置检修恢复，预计供应增加。
• 上周纯碱产量69.98万吨，环比减少2.40万吨（跌幅3.32%），其中轻碱产量30.11万吨（环比减少1.38万吨），重碱产量39.87万吨（环比减少1.02万吨）。
• 产能利用率80.27%（上周83.02%，环比下降2.75%），氨碱产能利用率86.41%（环比下降1.29%），联产产能利用率67.86%（环比下降4.40%）。
• 利润方面，氨碱法理论利润57.10元/吨（环比增加92.10元/吨），联碱法理论利润（双吨）106.50元/吨（环比增加89元/吨），现货价格走高，利润修复。

需求分析（偏空）

• 直接需求走弱，光伏日熔量大幅向下，光伏玻璃减产预期较强。
• 终端需求仍处淡季，下游按需采购为主，负反馈压力较大。
• 浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求预期走弱，重碱周度需求从35.9万吨滑落至34.45万吨左右。
• 库存端，厂家总库存179.58万吨，库存压力较大。

宏观与情绪（中性）

• 前期市场交易反内卷逻辑带动纯碱价格上行，但市场对政策预期摇摆，价格大幅下挫，波动剧烈。
• 中期反内卷逻辑延续，短期政策对近月价格影响减弱，09合约现货属性增强。
• 沙河现货回落到1240附近，期货价格在氨碱法成本附近，高库存下可能有抛压。

估值与基差（偏空）

• 沙河基差图表显示现货价格对期货价格支撑减弱。
• 高库存下可能有抛压。

研究结论

• 纯碱价格因反内卷政策预期摇摆大幅波动，短期重回基本面交易，供给偏高而需求偏弱，高库存压力不减。
• 操作建议：投资客户空配为主，产业客户期现对冲。
• 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。