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海外业务稳步增长，国内市场短期承压

2025-09-03 唐爱金,贺鑫,曹佳琳信达证券 🦄黄斌

海外业务稳步增长，国内市场短期承压：2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元（同比-1.18%），其中海外业务收入9.52亿元（同比+19.57%），试剂业务同比增长超36%；国内业务收入12.29亿元（同比-12.81%），试剂下滑近19%。海外业务受益于代理体系优化和中大型客户开发，呈现高质量发展趋势；国内业务受集采、税率调整、支付方式改革等因素影响，预计政策变动压力为阶段性，公司凭借竞争优势有望恢复增长。
中大型机装机持续推进+仪器逐步丰富，带动试剂放量可期：2025年上半年仪器类产品收入6.60亿元（同比+7.37%），其中国内化学发光免疫分析仪装机774台（大型机占比74.81%），海外销售化学发光免疫分析仪1971台（中大型高端机型占比77.02%）。全实验室自动化流水线T8实现装机/销售92条，随着C10、X10、R8系列仪器上市，公司仪器竞争力有望增强，为试剂放量奠定基础。
盈利能力短期受收入结构影响，有望回升：2025年上半年销售毛利率68.44%（同比-4.17pp），受仪器收入增速较快影响；随着试剂消耗恢复快速增长，公司盈利能力有望回升。
盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为48.95、58.65、70.07亿元（同比+7.9%、+19.8%、+19.5%），归母净利润分别为18.68、22.29、27.51亿元（同比+2.2%、+19.3%、+23.4%），对应2025年9月2日股价，PE分别为26、22、18倍。
风险因素：政策变化风险、新产品研发注册风险、市场竞争加剧风险。