老铺黄金：拓店与出海并举，年内二次提价，未来展望积极

核心观点与关键数据

• 投资评级：增持，维持。
• 业绩表现：2025年上半年公司销售业绩（含税收入）142亿元，同比增长249%；经调净利润23.5亿元，同比增长291%。中报业绩位于正面盈利预告区间偏上位置。
• 调价动作：2025年8月25日进行年内第二次产品调价，部分热门饰品价格涨幅在10%-12%。

公司基本情况

• 收入分析：
  • 门店数量：截至2025年H1，公司在16个城市共开设41家自营店，全部位于知名商业中心。
  • 单店销售：单个商场平均实现销售业绩4.59亿元，在国内珠宝品牌中排名第一。
  • 分渠道：门店销售收入122亿元（占比86.9%），线上平台19亿元（占比13.1%）。
  • 分市场：中国内地销售收入126亿元（占比87.1%），境外收入16亿元（占比12.9%），境外业务同比增长455%。
• 利润分析：
  • 毛利率：38.1%，同比下降2.6个百分点，主要受金价上涨影响。
  • 期间费用率：13.8%，同比下降5.1个百分点，主要与销售规模优势显现有关。

行业分析

• 金价展望：预计未来黄金价格震荡上行，伦敦金价格有望突破3500美元，沪金有望突破800元/克。
• 竞争格局：老铺黄金在单个商场销售业绩和坪效方面持续保持领先地位。

公司看点

• 奢侈品调性：门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，品牌形象不断提升。
• 中国文化输出：传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中采用中国古典文化元素，已创作近2100项原创设计。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入增速分别为138%、39%、12%。
  • 2025-2027年归母净利润增速分别为180%、50%、19%。
  • 2025-2027年EPS分别为24元/股、36元/股、43元/股。
  • 当下股价对应PE分别为28倍、19倍、16倍。

风险提示

• 金价波动不确定性。
• 全球局势不确定性。
• 市场竞争加剧风险。
• 政策超预期风险。