核心观点
扬农化工2025年上半年业绩稳中有进，主要得益于以量补价和产销量提升。公司营收同比增长9.38%，归母净利润同比增长5.60%，其中原药/贸易/制剂收入分别增长9.98%/18.58%/-2.77%。公司通过提升产量和销量抵消了部分产品价格下滑的影响，彰显了经营韧性。
关键数据
- 营收与利润：上半年收入62.34亿元（YoY+9.38%），归母净利润8.06亿元（YoY+5.60%），扣非归母净利润7.96亿元（YoY+7.86%）。
- 分业务表现：原药/制剂产量分别增长17.08%/6.04%，销量分别增长13.43%/0.12%；原药/制剂平均销售价格分别下降3.04%/-2.89%。
- 产品价格：菊酯类产品中，功夫菊酯价格YoY+15.38%，联苯菊酯持平，氯氰菊酯YoY+15.38%。
- 费用控制：销售/财务/管理费用率分别下降0.26pct/0.14pct/0.62pct，研发费用率下降0.27pct。
- 现金流：经营性现金流净额YoY-34.34%，但期末现金余额YoY+12.04%。应收账款周转率YoY+0.01次，存货周转率YoY+1.61次。
行业背景
农药市场整体仍处于底部，但除草剂、杀虫剂价格率先上行（YoY+2.7%/2.57%），杀菌剂表现低迷（YoY-6.15%）。大品种如草甘膦价格自三季度明显上涨，有望带动行业景气度回升。
项目进展
辽宁优创一期一阶段项目已全面投产并实现盈利，上半年贡献收入5.52亿元。该项目建设将形成年产1500吨咪草烟等产品的产能，逐步达产有望增厚公司利润。
投资建议
预计2025-2027年公司收入分别为118.32/134.29/143.97亿元（YoY+13.4%/13.5%/7.2%），归母净利润分别为14.19/16.65/19.15亿元（YoY+18.1%/17.3%/15.0%），对应EPS分别为3.49/4.09/4.71元，PE分别为21/18/16倍。基于行业景气度回升和辽宁优创产能释放潜力，给予“买入”评级。
风险提示
气候异常、汇率、市场、安全和环保、地缘政治风险。
