量价齐升业绩创新高，看好优创项目成长性

扬农化工（600486） 公司研究/公司点评 量价齐升业绩创新高，看好优创项目成长性 2022-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）117.80 近12个月最高/最低（元）146.84/103.07 主要观点： 事件描述 8月28日，扬农化工发布2022年半年度报告，公司上半年实现 营业收入95.65亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润15.15亿 总股本（百万股） 310 元，同比增长91.36%；实现基本每股收益4.89元/股，同比增长 流通股本（百万股） 310 91.36%。2022Q2实现营收42.98亿，同比增长44.47%，环比下降 流通股比例（%） 100.00 18.42%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长75.81%，环比下降 总市值（亿元） 365 32.53%。 流通市值（亿元） 365 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 33% 17% 1% -15% -31% 扬农化工沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 公司产品量价齐升，半年度业绩创新高 公司上半年实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润15.15亿元，同比增长91.36%。公司上半年业绩再创新高，主要系公司主营产品量价齐升。2022年上半年，疫情影响叠加俄乌冲突，引发各国对粮食问题的担忧，国际粮食价格全面走高，高粮价背景下，全球农户种植意愿普遍增强，带动全球农药需求和价格的持续提升。①杀虫剂业务：2022年上半年，公司主营产品联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯价格分别为31.75、22.58、8.97万元/吨，同比增长49.37%、16.77%、2.00%。其中二季度价格分别为29.55万元/吨， 21.08万元/吨和8.74万元/吨，同比增长35.29%、8.11%和-1.04%。 ②除草剂业务：2022年上半年，公司主营产品草甘膦和麦草畏价格分别为6.87、7.59万元/吨，分别同比增长97.32%和0.32%。其中二季度价格分别为6.38、7.50万元/吨，同比增长58.28%和-0.41%。③杀菌剂业务：2022年上半年，公司主营产品丙环唑、氟啶胺、苯醚甲环唑和吡唑醚菌酯价格分别为20.47、28.21、18.31和25.34万元/吨，分别同比增长64.19%、7.26%、-0.27%和62.60%。其中二季度价格分别为18.14、27.36、17.08和24.46万元/吨，分别同比增长38.97%、5.40%、-4.06%和57.82%。 图表：公司主要产品价格（万元/吨） 2021H1 2022H1 同比 2021Q2 2022Q2 同比 联苯菊酯 21.26 31.75 49.37% 21.85 29.55 35.29% 功夫菊酯 19.33 22.58 16.77% 19.50 21.08 8.11% 氯氰菊酯 8.79 8.97 2.00% 8.83 8.74 -1.04% 草甘膦 3.48 6.87 97.32% 4.03 6.38 58.28% 麦草畏 7.57 7.59 0.32% 7.53 7.50 -0.41% 丙环唑 12.47 20.47 64.19% 13.05 18.14 38.97% 氟啶胺 26.30 28.21 7.26% 25.96 27.36 5.40% 苯醚甲环唑 18.36 18.31 -0.27% 17.81 17.08 -4.06% 吡唑醚菌酯 15.59 25.34 62.60% 15.50 24.46 57.82% 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 优嘉项目逐步贡献业绩，优创项目有序推进，远期成长空间广阔目前公司优嘉三期项目已全部投产，优嘉四期一阶段项目于2022年上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能并逐步贡献业绩，预计优嘉四期项目于2022年年底之前全部投产，届时公司将新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2021年6月，公司与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，该项目总投资100亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。优创项目的推进有助于公司打通南北布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 背靠控股股东先正达，看好集团内部协同发展 公司依托控股股东先正达，贸易业务得到较大提升，海外营收连续增长。2022年上半年，公司海外营收60.61亿元，同比增长81.74%。先正达集团植保业务单元由先正达中国植保、安道麦中国、扬农化工组成，是中国植保行业的领军者，建设有6大原药生产基地，6大制剂工厂，5大研发创新中心，其专利和非专利化合物数量均居全国第一。公司背靠控股股东先正达，有利于公司与先正达集团内其他农化企业的业务协同，实现多元化发展。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.36、24.20、26.28亿元，同比增速为83.0%、8.2%、8.6%。对应PE分别为16.3、15.1、 13.9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期. 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11841 17270 20142 22319 收入同比（%） 20.4% 45.8% 16.6% 10.8% 归属母公司净利润 1222 2236 2420 2628 净利润同比（%） 1.0% 83.0% 8.2% 8.6% 毛利率（%） 23.1% 25.1% 23.3% 22.6% ROE（%） 17.6% 24.9% 21.3% 18.8% 每股收益（元） 3.94 7.21 7.81 8.48 P/E 33.27 16.33 15.08 13.89 P/B 5.86 4.07 3.21 2.61 EV/EBITDA 19.37 11.47 10.13 8.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7851 12589 14769 19772 营业收入 11841 17270 20142 22319 现金 2272 4142 6745 9529 营业成本 9110 12935 15441 17285 应收账款 2041 2763 2909 3338 营业税金及附加 29 46 51 58 其他应收款 48 87 68 106 销售费用 269 388 456 503 预付账款 527 820 937 1072 管理费用 586 871 1006 1120 存货 1867 3530 2655 4413 财务费用 99 -90 -213 -360 其他流动资产 1095 1247 1455 1314 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 5252 4845 4427 4015 公允价值变动收益 43 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 39 50 62 67 固定资产 3375 2989 2604 2218 营业利润 1444 2638 2856 3100 无形资产 489 489 489 489 营业外收入 5 4 4 4 其他非流动资产 1387 1366 1334 1307 营业外支出 9 13 11 12 资产总计 13102 17434 19196 23786 利润总额 1440 2629 2850 3093 流动负债 5724 7902 7338 9288 所得税 217 392 427 462 短期借款 276 -256 -609 -1051 净利润 1223 2238 2422 2630 应付账款 1518 3163 2197 3931 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 3930 4994 5750 6408 归属母公司净利润 1222 2236 2420 2628 非流动负债 432 566 492 522 EBITDA 2039 2884 2966 3059 长期借款 253 378 291 310 EPS（元） 3.94 7.21 7.81 8.48 其他非流动负债 179 188 201 212 负债合计 6155 8468 7829 9809 主要财务比率 少数股东权益 3 5 7 9 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 310 310 310 310 成长能力 资本公积 592 592 592 592 营业收入 20.4% 45.8% 16.6% 10.8% 留存收益 6042 8060 10458 13066 营业利润 0.7% 82.7% 8.2% 8.6% 归属母公司股东权益 6944 8961 11359 13968 归属于母公司净利润 1.0% 83.0% 8.2% 8.6% 负债和股东权益 13102 17434 19196 23786 获利能力毛利率（%） 23.1% 25.1% 23.3% 22.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.3% 12.9% 12.0% 11.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.6% 24.9% 21.3% 18.8% 经营活动现金流 1454 2437 2885 3030 ROIC（%） 15.4% 22.0% 18.8% 16.4% 净利润 1223 2238 2422 2630 偿债能力 折旧摊销 579 386 386 386 资产负债率（%） 47.0% 48.6% 40.8% 41.2% 财务费用 65 1 -47 -90 净负债比率（%） 88.6% 94.4% 68.9% 70.2% 投资损失 -39 -50 -62 -67 流动比率 1.37 1.59 2.01 2.13 营运资金变动 -368 -146 180 164 速动比率 0.91 1.01 1.50 1.52 其他经营现金流 1586 2393 2248 2474 营运能力 投资活动现金流 -1138 50 121 96 总资产周转率 0.99 1.13 1.10 1.04 资本支出 -1330 -9 -6 -7 应收账款周转率 7.02 7.19 7.10 7.15 长期投资 65 7 62 35 应付账款周转率 6.02 5.53 5.76 5.64 其他投资现金流 127 52 64 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -600 -381 -322 每股收益 3.94 7.21 7.81 8.48 短期借款 -175 -531 -353 -442 每股经营现金流薄） 4.69 7.86 9.31 9.78 长期借款 -300 125 -88 19 每股净资产 22.41 28.92 36.65 45.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 0 0 0 P/E 33.27 16.33 15.08 13.89 其他筹资现金流 379 -194 60 101 P/B 5.86 4.07 3.21 2.61 现金净增加额 147 1870 2603 2785 EV/EBITDA 19.3