核心观点与关键数据
2025年上半年，公司实现营业收入599.53亿元，同比-8.98%；归母净利润39.04亿元，同比+13.15%。单季度来看，Q2营收333.76亿元，同比-4.42%，环比+25.58%；归母净利润19.73亿元，同比+24.27%，环比+2.23%。营收下降主要由于发电量减少和电价微降，发电量同比-6.41%，上网电量同比-6.46%，平均上网电价516.80元/兆瓦时，同比-1.44%。
盈利能力提升
煤价下行带动成本红利释放，2025年上半年入炉标煤单价同比大幅下降12.98%，燃料成本同比减少13.28%，成本端改善显著对冲了量价的微弱影响，盈利能力显著增长。扣非归母净利润37.54亿元，同比+13.37%，ROE7.67%，同比+0.97pct。
资产注入与装机规模提升
通过发行普通股及现金支付的方式完成对控股股东中国华电旗下1606.1358万千瓦常规能源资产的收购，总控股装机容量从5981.86万千瓦增至7744.46万千瓦。此次收购大幅提升了公司在江苏、广东等经济发达地区的装机规模和市场份额，并优化了电源结构。在建项目储备充裕，截至2025年6月底，已获核准及在建机组共计1196.6万千瓦。
财务结构与股东回报
经营性现金流净额同比大增87.09%，自由现金流充裕。公司利用充裕的现金流持续偿还永续债，规模已从2024年底的250.20亿元降至2025年年中的200.00亿元，财务费用同比减少14.63%，资产负债表实质性修复。2025H1拟派息0.09元/股，现金分红比例27.27%。
投资建议与展望
作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。煤价有望长期稳定，容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%；归母净利润69.13、73.17、79.61亿元，同比增长21.2%、5.8%、8.8%，对应EPS分别为0.60、0.63、0.69元，维持“买入”评级。
风险提示
用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。
