煤价下行促利润提升，电力资产不断成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|浙能电力（600023） 煤价下行促利润提升，电力资产不断成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实现归母净利 润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12，同比+19.44%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月05日 浙能电力(600023) 煤价下行促利润提升，电力资产不断成长 行业： 公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.11元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)13,408.73/13,408.73 流通A股市值(百万元) 81,927.36 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 45.94 一年内最高/最低(元) 7.85/4.09 股价相对走势 浙能电力 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实 现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同 比-16.36%，实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%。 发电量提升，Q2电量或有承压 2024H1公司完成发电量754.7亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3亿kWh，同比+0.70%，装机规模方面，完成六横二期3号机组并网发电。火电方面，2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%，以发电量角度来看，2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%，Q2发电量承压或与清洁能源发电量提升有关，2024M1-M6浙江输入电量同比+21.4%，或对本省电力有挤压风险。 煤价下降，成本改善，业绩高增 公司产品主要为火电，受煤价降低影响，公司盈利能力提升，公司营业成本同比-8.48%。2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%，同比分别提升 4.61/3.70pct，公司2024H1整体标煤单价同比下降14%，成本下降改善提升业绩 资产减值影响业绩，控股、参股机组有望贡献远期业绩 2024H1公司资产减值同比-3.38亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩，2024H1公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92亿元，未来公司控股、参股并进，嘉兴四期、台二二期陆续建设，三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。 盈利预测、估值与评级 公司地处浙江，用电需求较高，公司控股火电机组、参股核电机组，为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3年CAGR分别为11.8%，EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股，PE分别为10.3/9.8/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，清洁能源挤压，装机进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80195 95975 97207 101008 103743 增长率（%） 12.83% 19.68% 1.28% 3.91% 2.71% EBITDA（百万元） 4024 16679 20143 20451 20836 归母净利润（百万元） -1829 6520 8088 8490 9121 增长率（%） -112.34% 456.55% 24.06% 4.97% 7.43% EPS（元/股） -0.14 0.49 0.60 0.63 0.68 市盈率（P/E） -44.8 12.6 10.1 9.6 9.0 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA 20.3 6.6 6.1 5.8 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 煤价波动：公司主营业务为火电，火电主要成本为动力煤，如果煤价波动则可能影响公司利润。 清洁能源挤压：公司煤电装机占比较高，清洁能源发电量不断提升或对公司发电量有挤占效应。 装机进度不及预期：公司控股、参股在建机组较多，如果机组建设进度不及预期则影响公司业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13123 19364 19441 20202 20749 营业收入 80195 95975 97207 101008 103743 应收账款+票据 9363 14704 13070 13581 13948 营业成本 83364 86941 85457 89543 92445 预付账款 698 593 777 807 829 营业税金及附加 330 416 421 438 449 存货 5536 6538 5733 6007 6202 营业费用 0 189 175 172 166 其他 1025 1246 1361 1414 1453 管理费用 1911 2596 2527 2505 2448 流动资产合计 29745 42444 40382 42011 43180 财务费用 1271 1235 1751 1365 1018 长期股权投资 30051 33222 37422 41922 46922 资产减值损失 -137 -433 -400 -300 -200 固定资产 43492 48033 43979 40124 36453 公允价值变动收益 -1 -67 0 0 0 在建工程 4967 6427 4952 3142 1000 投资净收益 3293 4609 4570 4880 5390 无形资产 2439 2965 2751 2512 2273 其他 348 598 450 490 530 其他非流动资产 10226 14149 12429 12104 12078 营业利润 -3178 9304 11495 12056 12937 非流动资产合计 91176 104797 101532 99805 98727 营业外净收益 78 -198 -198 -198 -198 资产总计 120921 147241 141914 141816 141907 利润总额 -3100 9107 11298 11859 12740 短期借款 10615 10024 10668 12540 13808 所得税 505 1204 1493 1567 1684 应付账款+票据 9374 12388 10477 10978 11333 净利润 -3605 7903 9804 10291 11056 其他 6557 9645 9255 9683 9985 少数股东损益 -1777 1383 1716 1801 1935 流动负债合计 26547 32057 30399 33201 35127 归属于母公司净利润 -1829 6520 8088 8490 9121 长期带息负债 25390 32885 23571 14745 6544 长期应付款 56 316 316 316 316 财务比率 其他 1441 2015 2015 2015 2015 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 26887 35216 25902 17075 8875 成长能力 负债合计 53434 67274 56301 50277 44002 营业收入 12.83% 19.68% 1.28% 3.91% 2.71% 少数股东权益 6273 12563 14278 16080 18015 EBIT 2.12% 665.57% 26.17% 1.34% 4.04% 股本 13409 13409 13409 13409 13409 EBITDA 0.24% 314.49% 20.77% 1.53% 1.88% 资本公积 23954 23910 23910 23910 23910 归属于母公司净利润 -112.34% 456.55% 24.06% 4.97% 7.43% 留存收益 23850 30086 34015 38140 42571 获利能力 股东权益合计 67486 79967 85613 91539 97905 毛利率 -3.95% 9.41% 12.09% 11.35% 10.89% 负债和股东权益总计 120921 147241 141914 141816 141907 净利率 -4.50% 8.23% 10.09% 10.19% 10.66% ROE -2.99% 9.67% 11.34% 11.25% 11.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -2.80% 9.02% 9.79% 10.15% 10.65% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -3605 7903 9804 10291 11056 资产负债率 44.19% 45.69% 39.67% 35.45% 31.01% 折旧摊销 5853 6337 7094 7227 7078 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.2 财务费用 1271 1235 1751 1365 1018 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -1207 -1001 804 -274 -195 营运能力 营运资金变动 -389 -489 -162 61 34 应收账款周转率 9.6 6.9 8.1 8.1 8.1 其它 -1699 -2508 -3547 -4149 -4682 存货周转率 15.1 13.3 14.9 14.9 14.9 经营活动现金流 224 11477 15745 14521 14309 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -5852 -8196 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -2836 -2527 0 0 0 每股收益 -0.1 0.5 0.6 0.6 0.7 其他 2872 3457 -87 -77 -123 每股经营现金流 0.0 0.9 1.2 1.1 1.1 投资活动现金流 -5816 -7266 -1087 -1077 -1123 每股净资产 4.6 5.0 5.3 5.6 6.0 债权融资 7795 6904 -8670 -6954 -6932 估值比率 股权融资 -192 0 0 0 0 市盈率 -44.8 12.6 10.1 9.6 9.0 其他 258 -5310 -5910 -5730 -5707 市净率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 7861 1594 -14580 -12684 -12639 EV/EBITDA 20.3 6.6 6.1 5.8 5.4 现金净增加额 2278 5773 78 760 547 EV/EBIT -44.6 10.6 9.5 8.9 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我