业绩高速增长，规模效应带动盈利能力大幅提升

事件：公司4月21日发布2021年年报，公司2021年实现营业收入53.42亿元，同比增长63.35%，实现归母净利润19.54亿元，同比增长142.28%，实现扣非归母净利润17.96亿元，同比增长158.10%。公司4月26日发布2022年一季报，公司2022Q1实现营收13.41亿元，同比增长40.84%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长63.91%，实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长64.76%。 规模效应凸显，业绩高速增长。收入端，公司2021年实现营业收入53.42亿元，同比增长63.35%，单四季度实现营业收入15.53亿元，同比增长63.43%；2022Q1实现营收13.41亿元，同比增长40.84%，公司营收高速增长，下游需求快速释放。利润端，实现归母净利润19.54亿元，同比增长142.28%，实现扣非归母净利润17.96亿元，同比增长158.10%。单四季度公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长307.33%，实现扣非归母净利润4.37亿元，同比增长510.42%。2022Q1公司实现归母净利润5.31亿元，同比增长63.91%，实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长64.76%。公司利润增速显著高于营收增速，呈现出较高的规模效应。利润率层面看，2021年公司毛利率为59.48%，同比提升7.15pct，净利润率为36.57%，同比提升11.91pct。2022Q1利润率进一步提升，毛利率为63.89%，同比提升9.90pct，净利润率为39.56%，同比提升5.57pct。公司利润率水平大幅提升，盈利能力持续增强。 特种集成电路规模翻倍，整体盈利能力大幅改善。分业务来看，公司2021年特种集成电路实现营收33.64亿元，同比增长101.08%，毛利率为77.20%，同比下滑2.44pct，作为公司第一大业务，需求快速释放，营收高速增长；智能安全芯片实现营收16.64亿元，同比增长22.11%，毛利率为31.17%，同比提升6.34pct，作为公司第二大业务，盈利能力大幅提升；晶体元器件实现营收2.71亿元，同比增长37.60%，毛利率为20.82%，同比提升1.07pct。子公司层面，国微电子实现营收33.65亿元，同比增长101.11%，净利润率为54.41（同比+1.99pct）；紫光同芯实现营收13.82亿元，同比增长13.31%，净利润率为4.00%（同比+0.97pct）；参股公司紫光同创实现大规模FPGA的量产发货，总发货量翻倍提升，实现营收7.82亿元，同比增长147.75%，盈利端大幅扭亏，净利润率达到5.24%。 费用率管控良好，研发投入大幅提升。公司2021年三费占比为9.10%，同比下降0.74pct，其中，销售费用率为4.57%（同比-1.24pct），管理费用率为4.17%（同比+0.16pct），财务费用率为0.36%（同比+0.34pct）。2022Q1三费占比为8.21%，同比下降1.25pct，其中，销售费用率为4.02%（同比-0.54pct），管理费用率为3.83%（同比-0.49pct），财务费用率为0.36%（同比-0.22pct）。公司费用率管控良好，经营管理水平较高。公司2021年研发费用为6.32亿元，同比增长82.25%，研发费用率为11.83%（同比+1.23pct）；2022Q1研发费用为1.83亿元，同比增长127.33%，研发费用率为13.62%（同比+5.18pct）。公司研发投入大幅提升，产品竞争力有望持续加强。 现金流状况大幅改善，在手订单饱满。公司2022年经营性现金流量为11.93亿元，同比增长185.51%，公司现金流大幅改善。2021年末，公司的合同负债为4.71亿元，同比增长211.14%，公司在手订单饱满。应收账款方面，公司2021年末为23.72亿元，同比增长42.43%，大幅低于营收增速，表明公司回款较好，经营有望持续改善。公司2021年末的存货为12.23亿元，同比增长37.32%，存货增速同样大幅低于公司营收增速，表明公司产品交付顺畅。 投资建议：特种领域下游需求快速释放，我们调增公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为75.35亿元、104.05亿元和139.30亿元（2022-2023前值分别为73.65亿元和96.47亿元），归母净利润分别为30.34亿元、45.53亿元、65.02亿元（2022-2023前值分别为29.68亿元和40.18亿元），对应EPS分别为2.34元、3.74元、5.86元。公司在集成电路领域技术壁垒较高，维持“买入”评级。 风险提示事件：特种订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表