煤价下跌改善盈利水平，集团资产注入提升装机规模

2025-08-29 华创证券向向

业绩表现：2025年上半年公司实现归母净利39.04亿元，同比增长13.15%；2025Q2实现归母净利19.73亿元，同比增长24.27%。营业收入方面，2025年上半年实现营收599.53亿元，同比下降8.98%；2025Q2实现营收333.76亿元，同比下降4.42%。
毛利率：2025年上半年毛利率为10.72%，同比+2.10pct；2025Q2毛利率为10.72%，同比+1.80pct。
电量与利用小时数：2025年上半年公司完成发电量1206.21亿千瓦时，调整后同比下降6.41%；完成上网电量1132.89亿千瓦时，调整后同比下降6.46%；上网电价为516.80元/兆瓦时，调整后同比下降1.44%。发电机组的平均利用小时数为1595小时，同比下降115小时。
装机容量：截至2025年8月，公司控股装机容量达到77.4GW，其中燃煤/燃气/水电装机容量分别为54.4/20.6/2.5GW。
成本优化：煤炭价格下降推动成本端优化，上半年公司燃料成本约为379.52亿元，同比下降13.28%，主要系国内煤价下降使得燃料成本下降，促进火电业务盈利能力提升。
资产注入：集团资产注入完成，公司装机容量显著增长。2025年5月，公司通过发行股份及现金支付的方式购买中国华电集团所持有的资产，相关资产已于2025年6月完成过户，本次资产注入标的资产合计在运装机规模约为1606万千瓦。

盈利预测：结合当前运营情况对业绩进行预测，预计公司25~27年分别实现归母净利71、80、91亿（前值为63、72、82亿），对应增速分别为24.3%、12.6%、14.1%，对应25~27年EPS分别为0.61、0.69、0.78元，对应PE倍数分别为9、8、7。
估值与目标价：对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电国际25年12x PE，25年目标市值为850亿，对应目标价7.3元，预期较现价约38%空间，维持“强推”评级。