H1扭亏为盈，铋材料、半导体设备业务加速放量

2025年中报显示，公司实现营收6.99亿元，同比大幅增长247.8%，其中铋材料及深加工业务营收5.25亿元，占比75.1%，成为业绩增长的核心驱动力。Q2单季营收5.07亿元，同比+397.3%，环比+163.3%，归母净利润扭亏为盈。

毛利率阶段承压，综合毛利率为27.5%，同比-32.3pct，主要受铋材料毛利率较低及房地产同比下滑影响；净利率改善明显，销售净利率为-2.6%，同比+57.1pct，期间费用率35.7%，同比-54.6pct。

新业务原料采购拉高存货，截至2025H1末，存货为34.27亿元，同比+191.9%，经营性现金流为-32.94亿元。离子注入设备持续放量，凯世通稳居国产离子注入机龙头地位，大束流系列已突破500万片过货量；横向布局加速，子公司嘉芯半导体覆盖刻蚀、薄膜沉积等设备环节。铋材料业务快速放量，依托安徽万导切入铋材料及深加工业务，实现量价齐升。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润分别为2.0/3.3/5.1亿元，对应动态PE分别为74/45/28倍，维持“增持”评级。风险提示包括半导体行业投资下滑、新品研发&产业化不及预期等。