25H1业绩承压，新兴市场领先优势不变

核心观点与业绩表现

传音控股2025年中报显示业绩承压，但新兴市场领先优势保持不变。受产品上市节奏和市场竞争影响，公司2025H1营收290.77亿元，同比下降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比下降57.48%。分业务看，智能机营收243.89亿元（下降约17%），功能机营收17.04亿元（下降约35%）。全球手机市场份额排名第三，新兴市场（非洲、南亚）占有率领先。

市场地位与多元化战略

公司在全球手机市场占有率12.5%（排名第三），智能机市场7.9%（排名第六），非洲智能机市场第一。积极实施多元化战略，拓展数码配件、家用电器等品类，并发展移动互联网产品及服务。基于新兴市场基础，通过多品牌策略和本地化生态模式，推动业务持续增长。

运营效率与研发投入

公司保持稳定的运营效率，销售费率8.34%、管理费率2.79%、研发费率4.68%，研发投入持续加大以提升产品竞争力。财务费用主要受汇兑损益影响。移动互联网业务与网易、腾讯等合作，扩品类业务聚焦核心国家和区域，逐步形成可持续发展模式。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为723.99、810.63、932.64亿元，归母净利润39.21、50.82、69.32亿元，对应PE 26.18、20.20、14.80x，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括上游成本涨价、新市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。