国内市场保持强劲，海外市场持续扩张

携程（TCOM.O）更新报告 买入2024年11月19日 国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 黎航荣 24Q3业绩延续强大韧性：24Q1-Q3集团实现收入、经调整净利润分别为 406.1/150.0亿元人民币，同比+18.7%/+44.3%，其中24Q3收入、经调整净 利润分别为159.0/59.6亿元，同比+15.6%/+21.8%，期内业绩保持高增，主要由国内暑假及黄金周旅游出行需求强劲、以及海外市场延续强劲扩张所致。 国内出行份额提升，出入境及海外业务影响力扩大：分业务看，集团于24Q1-Q3住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为164.3/155.2/34.7/18.0/33.9亿元，同比+23.1%/+8.3%/+42.3%/+11.1%/ +36.8%，其中24Q3单季度收入分别为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比 +21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9%。分区域市场看，1）24Q3国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长，继续 保持超过行业平均增长水平，2）出境游方面，24Q3国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右。其中出境旅游度假业务同比增长达到三位数水平，尤其是四五线城市居民对出境游的需求爆炸性增长。3）在海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张,24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70%。集团的应用程序在港澳台、韩国、新加坡、马来西亚、泰国等多个海外市场成为同类产品中下载量最大的应用。4）入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长。其中，有25%的入境游客是多次访问中国的旅客，境外旅客对前往中国进行旅游探索的兴趣日益增长。 盈利能力优化明显：24Q3公司综合毛利率81.8%，同比-0.3pct，期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct，财务费率用同比-1.2pct。期内公司受益于费用投放效益大幅提升，最终经调整 归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct，盈利能力显著提高。 目标价71.25美元，买入评级：展望未来，随国内市场同比基数逐渐正常化，我们预计未来国内游需求增长将逐渐恢复稳态，出境、入境及纯海外市场有望保持强劲扩大势头。综上，预计集团2024-2026年non-GAAP净利润分别有望 实现160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于25财年盈利预测20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间，维持买入评级。 重要风险:1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。 wayne.li@firstshanghai.com.hk(852)25222101 主要数据 行业 OTA/互联网 股价 61.32美元 目标价 71.25美元(+16.2%) 股票代码 TCOM.O 总股本 6.51亿股 市值 399.26亿美元 52周高/低69.67美元/31.55美元 每股净资产28.123美元 主要股东百度集团(8.89%) CapitalWorldInvestors(5.92%) 梁建章(1.15%) 盈利摘要股价表现 财务年度截至12月31日2022历史2023历史2024预测2025预测2026预测 营业收入(百万元) 20,055 44,562 52,879 60,946 70,075 变动(%) 0.1% 122.2% 18.7% 15.3% 15.0% Non-GAAP归母净利润(百万元) 1,294 13,071 16,002 18,596 21,556 变动(%) -4.6% 910.1% 22.4% 16.2% 15.9% 基本每股收益(元) 2.2 15.2 22.1 25.6 29.7 市盈率@61.32美元(倍) 203.2 29.0 20.0 17.2 14.9 每股股息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源:公司资料,第一上海预测来源：彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务能力分析 财务年度截至12月31日人民币:百万元财务年度截至12月31日人民币:百万元 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 营业收入 实际 20,055 实际 44,562 预测 52,879 预测 60,946 预测 70,075 盈利能力 实际 实际 预测 预测 预测 营业成本与销售税及附加费 (4,529) (8,173) (9,788) (11,099) (12,551) 毛利率 77% 82% 81% 82% 82% 毛利 15,526 36,389 43,090 49,847 57,524 营业利润率 0% 25% 26% 27% 27% 营业费用 (15,438) (25,065) (29,162) (33,641) (38,715) 归母净利润率 7% 22% 27% 27% 28% —销售费用 (4,250) (9,202) (11,845) (13,682) (15,767) —管理费用 (2,847) (3,743) (4,204) (4,845) (5,571) 运营能力 —研发费用 (8,341) (12,120) (13,113) (15,113) (17,377) 行政管理费用率 14% 8% 8% 8% 8% 营业利润 88 11,324 13,929 16,206 18,809 市场营销费用率 21% 21% 22% 22% 23% 财务费用 532 23 423 488 561 研究和开发费用率 42% 27% 25% 25% 25% 所得税 (682) (1,750) (2,210) (2,572) (2,986) 净利润 1,367 10,002 14,523 16,866 19,539 实际税率 26% 16% 16% 16% 16% 少数股东损益 (36) 84 122 142 164 派息率 归母净利润 1,403 9,918 14,401 16,724 19,375 Non-GAAP归母净利润 1,294 13,071 16,002 18,596 21,556 应收票据及应收账款周转天数 92 69 69 69 69 基本每股收益 2 15 22 26 30 应付票据及应付账款周转天数 (548) (537) (537) (537) (537) 增速（%） 财务状况 营业收入 0.1% 122.2% 18.7% 15.3% 15.0% 资产负债率 41% 44% 31% 30% 28% 营业利润 106.2% 12,768.2% 23.0% 16.4% 16.1% 现金流量净额/净利润 1.9 2.2 1.1 1.0 1.0 Non-GAAP归母净利润 (4.6%) 910.1% 22.4% 16.2% 15.9% 资产负债表总资产/股本 财务年度截至12月31日人民币:百万元财务年度截至12月31日人民币:百万元 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 货币资金 17,000 43,983 59,508 75,948 96,662 净利润 1,367 10,002 14,523 16,866 19,539 应收票据及应收账款 5,486 11,410 10,025 11,554 13,285 折旧与摊销 1,291 1,052 2,176 2,508 2,884 预付款项、按金及其他应收款项 10,169 15,591 15,284 17,616 20,254 其他 (17) 10,950 (378) (1,935) (2,235) 无形资产 12,742 12,644 12,644 12,644 12,644 经营活动产生的现金流量净额 2,641 22,004 16,321 17,439 20,188 商誉 59,337 59,372 59,372 59,372 59,372 固定资产 5,204 5,142 5,142 5,142 5,142 购买固定资产产生的现金流量净额 (497) (606) (558) (554) (572) 资产总额 191,691 219,137 304,986 325,287 350,370 购买/�售投资产生的现金流量净额 1,200 7,448 2,111 3,586 4,382 投资活动产生的现金流量净额其他项目 439 (923) (567) (350) (613) 短期借款 32,674 25,857 25,857 25,857 25,857 投资活动产生的现金流量净额 1,136 5,919 986 2,682 3,196 长期借款 13,177 19,099 19,099 19,099 19,099 应付票据及应付账款 7,569 16,459 14,388 16,315 18,450 发行/偿还债务产生的现金流量净额 (5,433) (1,961) (1,796) (3,063) (2,273) 负债合计 78,672 96,131 94,060 95,987 98,122 融资活动所得现金流量净额 (6,717) (2,547) (1,782) (3,682) (2,670) 归属于母公司股东权益合计 112,283 122,184 210,103 228,478 251,427 少数股东权益 736 822 822 822 822 现金及现金等价物净增加额 (2,709) 25,496 15,525 16,440 20,714 股东权益合计 113,019 123,006 210,925 229,300 252,249 期初现金及现金等价物余额 21,196 18,487 43,983 59,508 75,948 负债和股东权益合计 191,691 219,137 304,986 325,287 350,370 期末现金及现金等价物余额 18,487 43,983 59,508 75,948 96,662 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所