25年半年报点评减值拖累业绩，胶价进入底部区间

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年，海南橡胶实现营收228.56亿元（同比+18.99%），归母净利润-1.76亿元（同比+40.62%），主要得益于销售回款能力增强及成本端压力可控。境外子公司合盛农业是主要亏损主体，净利润-1.96亿元。
• 财务表现：毛利率3.35%（同比+0.03pct），净利润承压主要因资产减值幅度扩大（Q2单季减值1.62亿元）。经营活动现金流净额大幅增长749.41%，销售费用同比下降15.49%，财务费用下降12.41%。
• 政策利好：公司被认定为海南自贸港首批跨境资金集中运营中心，享受跨境资金集中运营、设备零关税进口等政策优势，预计将提升业绩表现。
• 股息分配：公司宣布每股派发现金红利0.0109元（含税），共计4664.5万元。

行业与市场分析

• 供需格局：2025年上半年，天然橡胶价格震荡下行（进口同比+27%，轮胎库存创同期新高），主要受供需偏弱及关税政策影响。下半年胶价走势取决于进口增速、下游市场交投及大国关系。
• 价格趋势：当前胶价进入底部箱体震荡，下沿受供给收缩支撑，上沿受轮胎、汽车产能优化制约。人工成本上涨及开割意愿提升将影响箱体倾斜，下游毛利收缩限制上方空间。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为550.2/664.2/834.1亿元，归母净利润分别为3.03/6.2/11.27亿元，当前股价对应PE分别为73.5/36/19.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及海外市场价格波动、国内市场开拓不及预期、研报数据时效性等风险。