2021年报点评：费用、减值拖累业绩，主业有望底部向上

事项： 4月27日，公司发布2021年报。公司实现营业收入37.5亿元，同比下降8.55%，归属于上市公司股东净亏损2.32亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损3.52亿元。 评论： 费用、减值、准则变更影响财务表现。报告期内，公司营收同比下降8.55%，归母净利润由盈转亏，我们认为主要有以下几方面原因：1）环境监测业务板块市场竞争激烈，成本上升；2）安谱实验和无锡中科出表；3）公司重视技术创新，研发团队已超过1400人，研发费用较去年增加7238万（+14.79pct）； 4）子公司业务重心转移（鑫佰利等），2021年共计提商誉减值9288万元。5）由于执行14号准则，公司其他非流动资产项增幅明显，经营性净现金流大幅减少（-157.34pct）。 谱育科技质地优良，龙头地位持续强化。2021年谱育科技新签合同额约13.4亿，同比增长65%，实现营业收入9.61亿元、净利润1.24亿元，同比增长63%、122%，实现了在行业内技术与市场“双引领”的高质量发展。谱聚医疗、谱康医学在生物医药等领域技术储备丰富，未来孵化空间巨大。我们认为，随着国家政策支持以及公司自身研发能力的提升，谱育科技将持续强化在高端科学仪器领域的龙头地位。 新任总经理上任，公司战略方向再次明确。韩双来韩总是公司科学仪器平台的灵魂人物，供职于聚光科技多年，具有丰富的研发经验，韩总上任聚光科技总经理，再次明确了未来公司战略将聚焦于科学仪器板块，剥离占用人力物力过多的PPP业务，集中资源发展具有竞争优势的高端分析仪器、科学仪器及相关配套产品业务。 投资建议：我们认为站在当前时点，从计划剥离PPP项目、管理层变更以及科学仪器板块的布局来看，公司底部向上的趋势已现。依托良好的仪器资产底蕴，聚光科技依然是国内绝对的领军企业，未来发展空间已经打开。由于2021年公司费用、减值的历史包袱较重，我们下调公司2022、2023年归母净利润至2.93（原值为4.58亿元）、3.83（原值为6.72亿元），对应PE为26倍、20倍。采用分部估值法，子公司谱育科技订单增速高（3年复合60%-80%)、确定性较强，给予80倍PE；母公司环保工程业务费用较高拖累利润，对比同行业环保工程公司给予15倍PE，我们仍维持目标价31元不变，给予“强推”评级。 风险提示：子公司众多带来的商誉减值风险；市场竞争加剧改变竞争格局；科学仪器国产替代推进不及预期、PPP项目剥离不及预期。 主要财务指标