1H25业绩表现充分彰显了伊利的长期竞争优势：面对行业周期性挑战和需求下降压力，伊利1H25收入同比增长3.4%，液态奶收入同比仅下降2.1%，跌幅远小于主要竞争对手。核心经营利润同比大幅增长26%，核心经营利润率同比大幅扩张2.4ppt，主要得益于原奶价格下降带来的毛利率扩张（提升1.1ppt）和整体费用率下降。伊利业绩表现优于主要竞争对手，主要基于以下竞争优势：
- 更强大的渠道掌控力：伊利从2Q25开始积极让利渠道，确保护销商盈利能力，同时积极拥抱新兴零售渠道（电商、会员店、私域零售等），新兴零售渠道1H25对公司液态奶收入的贡献接近30%，带动新品收入贡献接近15%。
- 更灵活的管理能力：在消费力下降背景下，伊利积极布局和推广基础产品，提供更高质价比，液态奶销量基本保持同比稳定，在销量、单价与结构之间找到更好平衡，确保市场份额稳定。
- 更均衡的品类结构：伊利品类结构更均衡，液态奶需求承压情况下，奶粉、奶酪、冰激凌等品类1H25均录得同比双位数收入增长，收入贡献超过40%，高毛利品类增长抵消了液态奶收入下滑，利好整体经营利润率提升。
2H25收入趋势有望维持，但利润率可能承压：7-8月液态奶收入基本维持2Q25趋势，9月中秋国庆备货将影响3Q25收入，明年较晚春节可能对4Q25收入带来负面影响。利润率方面，原奶价格同比跌幅收窄、液态奶产品结构继续下降、行业促销力度加大以及公司继续让利渠道可能令2H25毛利率与经营利润率承压。尽管如此，预测2025全年经营利润率同比扩张1.0ppt至10.9%，归母净利润率同比提升2.2ppt至9.5%（好于公司9%的目标）。
市场情绪有望持续改善，上调至“买入”：伊利更强的业绩韧性和更稳健的市场份额有望增强投资者信心，利好公司估值水平提升。目前股价交易在14倍2025P/E，远低于历史平均水平，估值仍有上修空间。小幅上调伊利目标价至人民币34.1元（基于16倍未来12个月滚动P/E），并上调评级至“买入”。相较蒙牛，更看好伊利的业绩与股价表现。
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、原奶价格大幅上升。
