供给侧改革有望加速行业出清，相比同业估值优势明显，上调至买入

核心观点与关键数据

• 光伏玻璃行业供给侧改革加速出清：由于组件减产和玻璃供给增加，光伏玻璃价格自5月起持续下跌，2.0/3.2毫米玻璃价格跌幅达35%/24%，行业普遍净利亏损。7月起行业大规模冷修，9月起无新产能点火，内地名义日熔量由11.5万吨降至9.8万吨，降幅14%。预计后续玻璃将进入去库周期，价格有望反弹。
• 公司扩产与冷修并举降低成本：信义光能在8月点火马来西亚1200吨产能，同时冷修天津500吨和马来900吨老旧产能，目前总产能在25,200吨，单位成本相应提高。
• 政策利好龙头企业：行业亏损压力下，预计政府将出台提高能耗标准等政策，加速供给出清，利好能耗更低的龙头企业，如信义光能（能耗较高窑炉仅占7%，低于福莱特和行业平均水平）。

研究结论

• 估值优势明显，上调至买入：下调2024-26年盈利25%/35%/29%，公司2025年市盈率/市账率仅10.8/0.84倍，远低于福莱特（24.5/1.18倍）。公司光伏发电业务盈利稳定，负债率低于同业，在同业亏损无力扩产时仍可整体盈利并逆势扩产。
• 目标价下调至4.04港元：基于1.03倍2025年市账率估值，上调至买入评级。