电商竞争缓和，游戏业务复苏，上调至“买入”评级

Sea（SE.US）研究报告总结

主要亮点：

1. 电商与游戏业务复苏：

   • 电商：随着东南亚电商竞争格局缓和，Sea的电商收入有望维持高增长，预计全年GMV增速超过20%。
   • 游戏：Free Fire用户快速回升，预计游戏流水将改善，游戏业务或触底回升。

2. 业绩优于市场预期：

   • 第一季度收入同比增长22.8%，超出市场预期，主要得益于电商和游戏业务利润改善。
   • 调整后EBITDA大幅优于市场预期，显示公司在成本控制方面的效率提升。

3. 电商业务加速增长：

   • 第一季度电商收入同比增长32.9%，核心市场收入同比增长47%，增值服务收入同比增长8%。
   • 销售费用率环比改善9个百分点至25%，推动调整后EBITDA亏损收窄至接近盈亏平衡点。

4. 游戏业务改善：

   • 游戏流水环比增长12.2%，季度活跃用户数和季度付费用户数分别同比增长21%和33%。
   • 预计游戏业务收入将逐渐环比回升，全年流水同比增长约15%。

行动与策略：

• 上调评级至“买入”：基于对电商竞争缓和、游戏业务复苏的判断，以及市场预期的考虑，上调目标价至84美元。

风险因素：

• 电商竞争加剧：若竞争加剧可能影响Sea的市场份额和盈利能力。
• 游戏业务下滑：游戏市场的不确定性可能导致业务表现不佳。

结论：

Sea（SE.US）展现出其在电商和游戏领域的强大恢复力，特别是在电商领域，随着竞争格局的缓和，公司有望实现收入和利润的双重增长。游戏业务的积极信号，特别是Free Fire用户数量的快速回升，预示着游戏业务有望触底反弹。基于这些正面发展趋势，浦银国际上调了Sea的目标价至84美元，并建议投资者采取“买入”的策略。然而，需要注意的是，市场仍存在竞争加剧和游戏业务下滑的风险，投资者应对此保持警惕。