超长债周报：资金面转松，超长债继续放量

超长债复盘与展望

核心观点

上周债市企稳，税期后资金面好转，但股市上涨导致股债跷跷板效应明显，超长债小幅反弹。成交活跃度上升，期限利差缩窄，品种利差走阔。

超长债投资展望

• 30年国债：当前与10年国债利差26BP，处于历史低位。7月经济下行压力和通缩风险持续，但“反内卷”政策引导下投资者通缩担忧消散，长期宏观叙事变化，预期和情绪对债市产生压制。10年期国债或在1.65%-1.8%区间震荡，30年国债期限利差保护度有限。
• 20年国开债：与20年国债利差4BP，处于历史极低位置。经济下行和通缩风险与30年国债分析类似，20年国开债品种利差保护度同样有限。

超长债基本概况

存量超长债余额超22.8万亿，占债券余额14.7%。地方政府债（67.5%）和国债（26.5%）为主，30年品种占比最高（40.9%）。

一级市场

上周超长债发行量大幅下降至1,225亿元，主要来自地方政府债（1,225亿），期限集中在15年和20年。

二级市场

• 成交量：上周成交额14,152亿，占比16.0%，活跃度小幅上升。
• 收益率：债市企稳，国债（15/20/30/50年：1.96%/2.09%/2.14%/2.14%）、国开债（15/20/30/50年：2.07%/2.13%/2.20%/2.37%）、地方债（15/20/30年：2.27%/2.32%/2.33%）收益率小幅变动。
• 利差分析：期限利差（30年国债-10年国债：26BP）缩窄，品种利差（20年国开债-国债：4BP）走阔，均处于历史低位。
• 30年国债期货：主力合约TL2512收116.55元，涨幅0.49%，成交量90.82万手，持仓量14.04万手，均有所下降。

风险提示

海外市场动荡，全球不确定性上升。