货币政策的成本渠道：来自欧元区企业层面调查数据的证据

本文研究了在欧元区最近的货币政策紧缩周期中，企业如何根据货币政策变化调整其定价策略。传统观点认为，货币政策通过需求渠道影响经济，利率上升会降低需求并导致价格下降。然而，本文提供了支持货币政策成本渠道的证据，该渠道通过增加企业的借贷成本来影响供给侧。当利率上升时，需要大量营运资金的企业可能面临更高的生产成本，从而促使它们提高价格，至少在短期内是这样。

本文利用企业融资获取调查（SAFE）中企业销售价格预期数据、欧元区信贷登记册（AnaCredit）中企业借贷信息、企业财务报表信息以及货币政策意外数据，研究了企业如何根据其营运资金敞口调整其预期销售价格。研究发现，在紧缩周期中，企业在一年的销售价格预期会随着货币政策的宣布而上升，并且这种效应随着企业营运资金敞口的增加而增强。对于总营运资金敞口中位数（43%）的企业，货币政策冲击增加一个基点会导致企业预期销售价格在未来一年增加 11.6 个基点。

此外，本文还发现，规模较大、成立时间较长的企业，以及制造业企业，更有可能在使用营运资金的情况下提高其预期销售价格。此外，市场集中度较高的企业对货币政策的敏感性较低，这可能是因为这些企业有足够的灵活性来吸收不断上升的成本，而无需提高价格。

总的来说，这些结果表明了货币政策成本渠道的存在，有助于我们理解货币政策是如何传递到欧元区的企业的。虽然本文发现企业预期销售价格会受到影响，但研究结果并不与货币政策紧缩对通货膨胀的总体影响相矛盾。