9月信用债关注哪些机会？
（一）8月复盘：利差压缩出现“鱼尾行情”，赎回扰动下信用配置情绪转弱
8月上旬信用利差压缩，中下旬股市强势导致债市赎回压力放大，信用债配置情绪转弱，利差走阔，月末中短端有所修复。全月各品种收益率普遍上行，中长端上行幅度较大，利差走势分化，3y及以上各品种利差多数走阔。
（二）9月关注点：债市或仍在逆风期，信用利差易上难下
9月债市或仍在逆风期，信用利差易上难下。主要原因包括：
- 看股做债仍是主线，权益市场风险偏好高位，关注股债跷板和赎回带来的超调风险。
- 基本面层面，7月GDP单月同比表现偏弱，需关注“宽信用”追加可能性；政策性金融工具落地或对信贷和投资有带动；PPI同比降幅或开始收窄，环比有望回正，对情绪可能形成扰动。
- 短期总量宽松政策落地概率较低，预计债市做多空间不大。
债市波动放大下需关注赎回扰动，同时9月为理财回表月，信用债配置力量或受影响。
（三）9月信用策略：重点关注2-3y品种票息价值，4-5y关注两类加仓机会
当前债市交易空间有限，信用债票息价值值得关注。9月信用策略主基调应为防守、赚票息。
- 重点关注2-3y信用债票息配置价值。1y中票较存单利差处于历史低位，配置性价比相对较低。2-3y信用品种利差多数较去年最低点高0-15BP，券商次级债以及AA低等级地产债、钢铁债相对更高。当前2yAA+、2yAA及3yAA+、3yAA信用品种收益率分别主要位于1.85~1.95%、1.9~2.0%、2.05~2.1%附近。
- 中长端品种短期维持谨慎，4-5y关注两类加仓时机。近期信用债期限利差走阔，4-5y票息品种配置价值提升，但短期债市情绪偏弱，需警惕赎回压力再次放大导致的超调风险。后续可关注：
- 债市出现明显调整，收益率性价比进一步提升，且市场情绪企稳。
- 债市利空因素得到较好的释放，如权益市场上涨放缓、宽信用政策落地等，赎回扰动风险降低。
对5y以上品种，短期予以规避。
二级市场：信用债收益率普遍上行，利差走势分化
8月信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化，期限利差普遍走阔，9月重点关注信用债票息价值。
一级市场：净融资同比、环比均下降，长久期品种发行占比下降
8月信用债净融资规模同比、环比均下降，其中产业债净融资同比、环比均下降，城投债净融资同比上升、环比下降。5年期及以上信用债发行占比下降。8月取消发行规模环比增加。
成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，多数品种成交活跃度下降
城投债成交收益率普遍上行，多数品种成交活跃度下降。各区域成交收益率走势分化，5y以上表现相对偏弱。成交活跃度方面，除1年以内品种小幅提升，其余各期限品种均降低。
板块策略
- 城投债：2-3y低等级品种在赎回扰动期间调整较为明显，配置性价比有所回升，可重点关注。对中高等级品种，可待收益率性价比进一步提升，或债市利空因素得到一定释放后拉长久期至4-5y。
- 地产债：关注1-2y央国企地产AA+及以上品种。月内新房成交改善，月末销售冲刺，但整体弱于去年同期，二手房成交回暖，涨幅扩大，整体强于去年同期。月内地产债表现相对偏弱，短期内仍建议关注1-2yAA及以上央国企地产机会。
- 煤炭债：短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。8月多地高温天气，电煤消费旺季特征明显，部分区域煤矿产运仍受限制，产能恢复空间有限，叠加“反内卷”政策提振，煤炭价格上涨，但月末迎峰度夏消费旺季接近尾声，煤价回落。今年以来煤价先降后升，后续仍需关注止跌回稳情况。
- 钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA及AA+品种。高温天气等因素影响建筑施工，钢材需求保持淡季特征，下游多以按需采购为主，库存有所增加，螺纹钢价格下跌。当前1-2yAA及AA+品种利差位于29-48BP区间，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩，控久期的情况下可适当下沉博弈。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行；4-5y国股行二永债近期仍呈现出“利率放大器”特征，灵活资金可适当参与小波段交易行情，但收益率震荡偏上行阶段做交易的难度较大，建议等待更好的时机和赔率。
风险提示
数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
