2025年3月经济数据点评：5.4%后如何破逆风局？

一、一季度经济数据及背景

• 国内生产总值同比增长5.4%，第二产业增长5.9%，第三产业增长5.3%。
• 中国经济结构转型降低脆弱性，金融风险及房地产风险基本出清，制造业占比提升，金融部门杠杆率下降。
• 市场预期显示中国基本面更具韧性，中美经济意外指数显示中国处于上行通道，美国处于下行通道。

二、稳经济政策思路

• “两步走”策略：
  1. 拓外贸（非美贸易）和财政发债前置，预计二季度政府债发行高峰，需货币政策协同配合。
  2. 年中加码增量政策，包括应对就业风险、追加超长期特别国债支持“两新”、加力城中村改造和货币化安置，7月政治局会议可能是重要窗口。

三、工业生产

• 3月工业增加值同比增速7.7%，高技术产业拉动明显。
• 产能利用率下降至74.1%，中下游行业（电气机械、电子设备、汽车制造）产能利用率跌势明显。

四、制造业投资

• 3月制造业投资同比增速9.2%，电子设备、电气机械、金属制品拉动最大。
• 对制造业投资增速拉动最大的行业变化：1-2月为电子设备、电气机械、金属制品；去年3月为汽车制造、交通设备、纺织业。

五、基建投资

• 3月广义基建同比增速12.6%，狭义基建5.9%，公用事业支撑明显。
• 融资端专项债发行进度偏快，但财政支出对基建支持弱化，建筑业招标项目工程量未明显改善，沥青开工率低位徘徊。

六、消费

• 3月社零同比增长5.9%，超预期，“以旧换新”政策带动家电、通讯器材等消费，服务消费同比增长6.8%，反映政策成效和预期改善。

七、房地产

• 3月新房销售同比降幅收窄至-1.9%，一线城市二手房价环比转正，新开工、竣工面积等“实物工作量”边际改善。

八、风险提示

• 信息统计不完全；未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。