氟化工龙头优势稳固，业绩高增持续

巨化股份（600160）公司动态点评 2022年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月31日 目前股价 15.76 总市值（亿元） 425.48 流通市值（亿元） 425.48 总股本（万股） 269,975 流通股本（万股） 269,975 12个月最高/最低 18.09/9.97 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴念峻 S1070122070011 ☎ +86-755-83668784  wunianjun@cgws.com 数据来源：iFinD <<业绩持续超预期，氟化工龙头旭日东升>> 2022-08-26 氟化工龙头优势稳固，业绩高增持续 ——巨化股份（600160）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,054 17,986 21,102 23,320 26,177 (+/-%) 2.9% 12.0% 17.3% 10.5% 12.3% 归母净利润（百万元） 95 1109 2090 2655 3360 (+/-%) -89.3% 1062.9% 88.4% 27.0% 26.6% 摊薄EPS（元/股） 0.04 0.41 0.77 0.98 1.24 PE 394 38 20 16 13 资料来源：长城证券研究院  事件：2022年10月27日公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入163.77亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润16.99亿元，同比增长557.25%；实现归母扣非净利润16.37亿元，同比增长687.91%，业绩再超预期。2022年前三季度公司实现综合毛利率为18.76%，同比上升6.13个pct，净利率为10.46%，同比上升8.29个pct，三季度市场竞争加剧，公司主要产品价格环比出现下跌，但受益于产品结构改善、原材料价格下滑、一体化生产优势，产品毛利水平得以保持，单季度毛利率19.11%，同比/环比上升4.82/1.99pct，向好趋势延续。  制冷剂配额争夺激烈，公司综合优势明显。根据百川盈孚数据，主流三代制冷剂各大原材料二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氢氟酸单季度均价分别环比-25.66%、+25.38%、+16.65%、-7.19%，但配额争夺的白热化让三代制冷剂价格变化不大，产品承压、微利的状态延续。对于公司而言，配套的氯碱化工产业让公司具备制冷剂一体化生产能力，对于制冷剂的氯碱类原料成本有较大优势，原材料波动的行情下依旧保持较高的出货效率。2022年前三季度，公司制冷剂外销23.97万吨，同比增长19.85%，外销均价2.14万元/吨，同比增长20.49%，单季度环比小幅下降0.67%，其中三代制冷剂外销17.99万吨，同比增长18.56%，外销均价2.20万元/吨，同比增长21.45%，单季度环比小幅下降0.89%。三代制冷剂配额即将落地，经济性将重新成为产品定价的首要因素，公司成本、规模优势兼备，业绩弹性较大。  高端氟化工业务持续发力，PVDF盈利空间依旧可观。截至目前，根据鑫椤锂电数据，三元电池PVDF报价62.5万元/吨，磷酸铁锂电池PVDF报价46.50万元/吨，虽然已从高点回落，但对于自备R142产能且具备锂电级产品生产能力的厂商而言，PVDF利润空间依旧十分可观。公司10kt/aPVDF项目二期B段已经进入产能爬坡阶段，有望新增可用于锂电池粘接环节的悬浮法PVDF产能6500吨，产能投放的节点仍是行业供需急缺的时间，有望享受高溢价。在规划的高端PTFE、PVDF等产能继续稳步推进，公司产业链成熟、优势明显，在高端含氟聚合物、含氟精细化-40%-20%0%20%巨化股份基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 学品、含氟冷却液等多个高附加值领域继续深耕，成长性可期。  盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为211.02/233.20/261.77亿元，同比增长17.3%/10.5%/12.3%，归母净利润分别为20.90/26.55/33.60亿元，同比增长88.4%/27.0%/26.6%，对应EPS为0.77/0.98/1.24元，对应PE为20/16/13。公司氟化工龙头地位稳固，有望取得可观的三代制冷剂配额、享受价格弹性，以含氟聚合物、含氟精细化学品、巨芯冷却液为首的多种细分产品在锂电、数据中心等高增长领域逐步落地放量，业绩弹性与成长属性兼备，维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,053.70 17,985.59 21,102.49 23,320.36 26,177.10 成长能力 营业成本 14,566.64 15,443.46 16,708.95 17,795.77 19,551.68 营业收入增长 2.94% 12.03% 17.33% 10.51% 12.25% 销售费用 489.95 130.59 211.02 349.81 392.66 营业成本增长 9.36% 6.02% 8.19% 6.50% 9.87% 管理费用 562.72 687.27 907.41 1,049.42 1,256.50 营业利润增长 -85.60% 625.69% 125.84% 27.73% 21.16% 研发费用 459.15 654.07 907.41 1,049.42 1,256.50 利润总额增长 -87.14% 685.53% 132.13% 27.71% 21.24% 财务费用 51.75 29.06 18.03 44.26 38.12 归母净利润增长 -89.35% 1062.87% 88.44% 27.02% 26.59% 其他收益 183.64 87.65 60.00 60.00 60.00 获利能力 投资净收益 105.84 388.08 197.01 230.31 271.80 毛利率(%) 9.26% 14.13% 20.82% 23.69% 25.31% 营业利润 153.52 1,114.09 2,516.10 3,213.72 3,893.74 销售净利率(%) 0.96% 6.19% 11.92% 13.78% 14.87% 营业外收支 -16.57 -38.30 -18.89 -24.59 -27.26 ROE(%) 0.80% 7.91% 14.13% 15.91% 17.40% 利润总额 136.95 1,075.80 2,497.21 3,189.14 3,866.49 ROIC(%) 5.05% 11.11% 19.54% 22.93% 28.36% 所得税 34.49 -2.30 360.85 478.37 490.66 营运效率 少数股东损益 7.08 -31.00 46.36 56.10 15.35 销售费用/营业收入 3.05% 0.73% 1.00% 1.50% 1.50% 归母净利润 95.38 1,109.09 2,090.00 2,654.67 3,360.48 管理费用/营业收入 3.51% 3.82% 4.30% 4.50% 4.80% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.86% 3.64% 4.30% 4.50% 4.80% 流动资产 5,672.04 6,157.87 7,393.60 8,780.00 10,488.02 财务费用/营业收入 0.32% 0.16% 0.09% 0.19% 0.15% 货币资金 1,677.27 1,538.86 2,110.25 3,428.31 4,794.81 投资收益/营业利润 68.94% 34.83% 7.83% 7.17% 6.98% 应收票据及应收账款合计 776.83 1,385.06 2,132.02 2,013.82 2,054.85 所得税/利润总额 25.19% -0.21% 14.45% 15.00% 12.69% 其他应收款 16.38 20.58 18.46 18.47 19.17 应收账款周转率 33.38 21.26 14.40 13.33 15.67 存货 1,061.23 1,734.52 1,328.79 1,678.90 1,797.24 存货周转率 15.45 12.87 13.78 15.51 15.06 非流动资产 10,019.61 11,736.52 11,474.83 11,887.98 12,205.82 流动资产周转率 2.65 3.04 3.11 2.88 2.72 固定资产 6,746.37 6,363.79 6,867.55 7,241.23 7,321.84 总资产周转率 1.03 1.07 1.15 1.18 1.21 资产总计 15,691.64 17,894.39 18,868.43 20,667.99 22,693.84 偿债能力 流动负债 2,473.10 3,553.22 3,149.78 3,234.97 2,993.13 资产负债率(%) 17.98% 23.82% 19.87% 17.59% 14.51% 短期借款 617.36 269.26 681.87 0.00 0.00 流动比率 2.29 1.73 2.35 2.71 3.50 应付账款 1,171.23 1,961.21 1,455.39 1,580.67 1,835.64 速动比率 1.86 1.24 1.93 2.20 2.90 非流动负债 348.63 709.03 600.00 400.00 300.00 每股指标（元） 长期借款 4.01 188.29 0.00 0.00 0.00 EPS 0.04 0.41 0.77 0.98 1.24 负债合计 2,821.73 4,262.25 3,749.78 3,634.97 3,293.13 每股净资产 4.63 4.94 5.47 6.16 7.03 股东权益 12,869.91 13,632.14 15,118.65 17,033.02 19,400.70 每股经营现金流 0.37 0.46 0.87 1.35 1.23 股本 2,699.75 2,699.75 2,699.75 2,699.75 2,699.75 每股经营现金/EPS 9.16 1.13 1.12 1.37 0.99 留存收益 9,758.20 10,611.13 12,074.13 13,932.39