动力业务稳健增长，固态技术进展领先

主要观点： 公司2025年上半年实现收入193.94亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.67亿元，同比增长35.22%。核心业务动力电池毛利率为14.24%，同比提升2.16个百分点；整体净利率为1.89%，同比提升0.28个百分点。业绩增长主要系动力及储能业务稳步发展，以及全球化战略的持续推进。

动力电池：

• 收入140.34亿元，同比增长19.94%，收入占比72.37%。
• 全球市占率3.6%，国内市占率5.18%，排名第四。
• 深耕高端汽车赛道，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。
• 发布“G行超级重卡标准箱”，覆盖重卡应用场景；与亿航智能合作，布局低空经济领域。

储能电池：

• 收入45.62亿元，同比增长5.14%。
• 储能电池出货量全球第七位。
• 发布“乾元智储20MWh储能电池系统”；To C市场Gendome系列便携式移动储能设备在海外市场获关注。
• 5MWh液冷储能系统在德国哥廷根基地实现本地化生产。

固态电池：

• “金石全固态电池”能量密度达350Wh/kg，首条全固态实验线贯通。
• “G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000公里。
• 技术有望切入低空飞行器、人形机器人等新兴领域。

海外业务：

• 收入64.00亿元，同比增长15.79%，收入占比33.00%。
• 德国哥廷根、越南河静等工厂投产，规划在摩洛哥、斯洛伐克、美国等地建新产能基地。

投资建议： 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.21/33.63亿元，对应PE为43/29/22倍，维持“买入”评级。

风险提示： 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。