湘股食品饮料行业专题报告：疫情扰动下食品饮料板块稳健增长，湖南省消费动力领先全国

行业深度 食品饮料 证券研究报告 疫情扰动下食品饮料板块稳健增长，湖南省消费动力领先全国 2022年09月15日 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） ——财信证券湘股食品饮料行业专题报告 盐津铺子 1.17 70.80 2.19 37.86 3.09 26.87 增持 维持 绝味食品 1.61 27.80 1.12 39.97 1.77 25.25 增持 评级同步大市 评级变动： 资料来源：wind，财信证券 行业涨跌幅比较 食品饮料沪深300 38% 18% -2% -22% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 % 1M 3M 12M 食品饮料 -4.94 -2.35 -3.37 沪深300 -3.00 -2.96 -18.56 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业8月月报：白酒备战中秋旺季，大众品关注H2业绩修复2022-08-31 2食品饮料行业7月月报：疫情不改消费复苏趋 势，看好大众品H2业绩修复2022-07-28 投资要点： 整体情况：食品饮料板块H1业绩稳健增长，湖南省消费动力领先全国。2022年上半年，A股食品饮料板块实现营业收入4838.12亿元， 同比增长6.72%；实现归母净利润980.04亿元，同比增长12.78%，疫情扰动下韧性犹在，实现较为稳健增长。2022年1-7月，全国消费品零售总额246301.80亿元，同比下降0.2%；湖南省实现社会消费品零售总额10602.40亿元，同比增长2.00%，增幅较1-6月提高0.52个百 分点，相较全国增速高2.2个百分点，省内消费市场增速高于全国平均水平。 湖南省情况：充分结合地方口味特点，在休闲食品行业具备领先优势。1）截至2022年6月底，湖南省拥有食品饮料上市公司5家，占全国食品饮料上市公司数量比重4.10%，全国排名第8、中部六省排名第3； 总市值为1158.30亿元，占A股食品饮料公司总市值比重为1.65%，全国排名第10、中部六省排名第4。2）2022年上半年湖南省食品饮料上市公司业绩有所分化，总体实现营收/归母净利润86.46/10.05亿元，同比变动19.49%/-10.34%，较2019年同期增速分别为63.00%/31.33%，超疫情前水平。3）省内食品饮料上市公司行业分布较为分散，所属子行业分别为白酒、调味发酵品和休闲食品类。虽然上市公司整体数量及规模不具明显优势，但由于湖南地方饮食特点，擅长酸、辣、咸、麻等风味食品的制作，在休闲食品领域有独特优势，在泛卤味行业有绝味食品全国领先、在休闲零食行业有盐津铺子表现亮眼。与此同时湘西得天独厚的酿酒环境和悠久的酿酒历史，也诞生出馥郁香型白酒——酒鬼酒，别具一格的口味日益受到消费者的喜爱。 子行业情况：1）白酒：行业表现分化，消费升级延续。上半年高端白酒保持稳健增长，次高端白酒受二季度疫情影响导致消费场景有所缺失导致动销有所下滑。酒鬼酒是湖南省本土白酒品牌，主要生产馥 郁香型白酒，公司重点打造内参酒、红坛酒鬼、酒鬼传承版三大战略单品，并以湖南省内为核心的华中市场为主要市场，不断推进全国化布局。2）调味品：原材料价格上涨，盈利能力有所下滑。调味品需 求较为刚性且从去年下半年以来调味品企业小幅提价以对冲部分原材 料持续上涨带来的成本压力，但在疫情影响下餐饮端受损严重，行业上半年盈利能力有所下滑。加加食品是湖南省内的调味发酵品企业，公司主要业务和产品涉及酱油、植物油、食醋、鸡精、蚝油、料酒、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 味精等的生产及销售，其中“加加”酱油和“盘中餐”食用植物油是公司的核心产品，具有广泛的品牌知名度和美誉度。3）休闲食品：疫情冲击下Q2基本面筑底。上半年原材料价格上行+疫情影响终端客 流，疫情带来的终端客流明显减少使行业二季度业绩承压。盐津铺子 是湖南省内休闲食品企业，聚焦烘焙、深海零食、辣卤零食、薯片以及果干五大品类、涵盖近百种产品的休闲食品全品类产品，公司专注于小品类休闲食品，形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络， 主要销售地区为华中及华南。劲仔食品以湖湘卤味工艺为基础从事风 味休闲食品的研发、生产和销售，形成“休闲鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类为核心的产品体系，其中风味小鱼的销售规模在国内 休闲鱼制品领域线上线下渠道排名稳居为第一，风味豆干和肉干销售规模也居行业前列。绝味食品是湖南省内的卤制品上市公司，自成立以来专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，坚持“以直营连锁为 引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，并建立起规模领先的卤味加工产业群，以300-500公里为半径构建了覆盖全国的供应链网络，在渠道和供应链等多方面具备领先优势。 投资建议：1）绝味食品：公司加快渠道下沉、打造美食生态圈，短期受疫情扰动有所承压，预计随着疫情的好转和防疫政策的优化，公司业绩有望逐季改善；2）盐津铺子：公司聚焦五大品类进行战略布局，取得初步成效，同时加大全渠道布局，实现“产品+渠道”双轮驱动， 看好公司未来发展。 风险提示：疫情反复影响终端需求，渠道拓展不及预期，食品安全问题。 内容目录 1食品饮料板块H1业绩稳健增长，湖南省消费动力领先全国5 1.1湖南消费市场增速高于全国平均水平5 1.2食品饮料板块中期业绩总体向好5 1.3结合湖湘地方饮食特点，在休闲食品行业具备领先优势8 2白酒：高端酒稳健发展，次高端酒弹性大9 2.1行业情况：行业表现分化，消费升级延续9 2.2酒鬼酒：内参+酒鬼发力次高端，馥郁龙头走向全国11 3调味品：疫情影响餐饮渠道，看好下半年边际复苏12 3.1行业情况：原材料价格上涨，盈利能力略有下滑12 3.2加加食品：湖南本土酱油品牌，盈利能力有待改善14 4休闲食品：疫情影响终端客流，线下渠道受损15 4.1行业情况：疫情冲击，Q2基本面筑底15 4.2盐津铺子：产品+渠道双轮驱动，打造发展新势能16 4.3劲仔食品：大单品彰显品牌力，大包装打造第二成长曲线18 4.4绝味食品：逆势扩店促增长，短期受疫情扰动19 5重点关注公司21 5.1绝味食品21 5.2盐津铺子21 6风险提示22 图表目录 图1：2020-2022年7月全国与湖南社消数据情况5 图2：2017H1-2022H1食品饮料板块营业收入及同比增速6 图3：2017H1-2022H1食品饮料板块归母净利润及同比增速6 图4：2017H1-2022H1食品饮料板块利润率情况6 图5：2018H1-2022H1二级子行业营业收入同比增速7 图6：2018H1-2022H1二级子行业归母净利润同比增速7 图7：2017H1-2022H1白酒板块营业收入及同比增速10 图8：2017H1-2022H1白酒板块归母净利润及同比增速10 图9：2017H1-2022H1白酒板块利润率情况10 图10：2017-2022H1各产品营收占比11 图11：2018-2022H1三大品牌营收增速11 图12：2017H1-2022H1调味品板块营业收入及同比增速13 图13：2017H1-2022H1调味品板块归母净利及同比增速13 图14：2017H1-2022H1调味品板块利润率情况13 图15：2017-2022H1各品类营收占比14 图16：2017-2022H1可比公司毛利率对比14 图17：2017H1-2022H1休闲食品板块营业收入及同比增速15 图18：2017H1-2022H1休闲食品板块归母净利润及同比增速15 图19：2017H1-2022H1休闲食品板块利润率情况16 图20：2017-2022H1各品类营收占比17 图21：2017-2022H1区域营收占比17 图22：2019H1-2022H1营收及增速18 图23：2018-2022H1各品类营收占比18 图24：绝味食品门店数量快速增长20 表1：2018H1-2022H1三级子行业营业收入同比增速7 表2：2018H1-2022H1三级子行业归母净利润同比增速8 表3：湖南省食品饮料行业上市企业简介9 表4：主要白酒企业2022H1业绩情况10 表5：主要调味品企业2022H1业绩情况13 表6：主要休闲食品企业2022H1业绩情况16 1食品饮料板块H1业绩稳健增长，湖南省消费动力领先全国 1.1湖南消费市场增速高于全国平均水平 2022年3-4月，全国多地疫情反复，消费行业受到冲击，5月开始疫情得到较好控制，6月开始防控政策有所放松和优化，消费呈现弱复苏态势。2022年1-7月，全国消费品零售总额246301.80亿元，同比下降0.2%，降幅比1-6月缩窄0.5个百分点；单7月份来看，社会消费品零售总额35,870.10亿元，同比增长2.7%。 湖南省内疫情防控效果显著，省内消费市场增速高于全国平均水平。2022年1-7月，湖南省实现社会消费品零售总额10602.40亿元，同比增长2.00%，增幅较1-6月提高0.52 个百分点，相较全国增速高2.2个百分点。 省内基本生活类商品稳步增长，住宿餐饮消费稳步回升。1-7月限额以上批发和零售业法人单位中，基本生活类商品实现零售额898.9亿元，同比增长10.4%。其中，粮油食品类、饮料、烟酒和日用品类商品零售额分别增长15.1%、10.2%、16.1%、8.4%。1-7月 限额以上住宿和餐饮业法人单位实现零售额158.4亿元，同比增长5.9%，其中，正餐增长8.8%，快餐增长1.3%。 图1：2020-2022年7月全国与湖南社消数据情况 社会消费品零售总额:累计值(亿元）社会消费品零售总额:湖南:累计值（亿元） 社会消费品零售总额:累计同比（%）社会消费品零售总额:湖南:累计同比（%） 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -1 0 资料来源：wind，财信证券 1.2食品饮料板块中期业绩总体向好 行业中报业绩情况：2022年上半年，A股食品饮料板块实现营业收入4838.12亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润980.04亿元，同比增长12.78%。上半年食品饮料板块 受疫情扰动明显，疫情下居家隔离、闭店歇业、物流运输限制及原材料价格上涨等多重 因素叠加导致板块增长有所承压，但板块整体仍实现较为稳健增长，韧性犹在，当前疫情在全国范围内持续多点散发，整体消费弱复苏。报告期内，食品饮料板块毛利率同比增加1.16pcts，净利率同比增加1.09pcts，利润率均有小幅提升，我们认为主要得益于：1）上半年白酒企业加强价盘控制，同时由于二季度是淡季，需求整体来看受疫情影响较小；2）多数大众品企业采取提价措施对冲部分原材料上涨影响，同时加强费用控制和管理，促进降本增效。 图2：2017H1-2022H1食品饮料板块营业收入及同比增速 图3：2017H1-2022H1食品饮料板块归母净利润及同比增速 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图4：2017H1-2022H1食品饮料板块利润率情况 资料来源：wind，财信证券 分二级子行业看，上半年业绩表现分化，营收增速由高到低依次为：白酒（15.99%）>调味发酵品（11.59%）>饮料乳品（8.75%）>非白酒（5.78%）>休闲食品（1.08%）>食品加工（-11.89%），净利润增速由高到低依次为：白酒（21.13%）>非白酒（9.52%）> 调味发酵品（2.29%）>饮料乳品（-1.05%）>食品加工（-9.37%）