2025年中报业绩点评：上修全A盈利预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较Q1小幅回落，但已告别24Q4的底部区间。Q2全A/全A非金融业绩温和回落，整体维持正增。
• 全年预测：基于二季度数据及下半年GDP稳定增速和通胀积极变化，小幅上修全年业绩预测，预计全A/全A（非金融）2025年归母净利润同比中性3.5%/5%。
• 下半年展望：预计下半年全A/全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升，Q3/Q4全A归母净利润单季同比预计1.8%/7.6%，全A（非金融）为2.9%/35.9%。
• ROE分析：2025Q2 ROE（TTM）为7.7%，剔除金融后为6.6%。杜邦拆解显示，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降。
• 风格与行业：Q2成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大。大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。过半行业盈利正增长，石化/房地产拖累明显。

研究结论

1. 上市公司业绩在2025年上半年已告别底部区间，Q2业绩温和回落但整体维持正增。
2. 预计2025年A股开启盈利上行周期，全年业绩增速中性预测为3.5%（全A）/5%（全A非金融）。
3. 下半年业绩预计持续回升，Q3/Q4单季增速将明显改善。
4. A股ROE结构优化，新经济贡献提升，预计全年ROE维持在7.7%左右。
5. 成长风格盈利增速仍领先价值风格，电子、电新、有色是主要盈利贡献行业。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响。
• 历史经验不代表未来。