阿里巴巴 2026 财年第一季度业绩及业务进展
核心观点与关键数据：
- 整体业绩： 阿里巴巴 2026 财年第一季度（截至 3 月底）营收 2477 亿人民币，同比增长 1.8%，略低于彭博一致预期但高于券商预期；剔除出售 Sun Art 和 Intime 的影响，同店营收增长 10%。调整后 EBITA 388 亿人民币，同比下降 14%，主要受快速零售业务投资影响。
- 云计算（CIG）： 营收同比增长 26%，其中 AI 相关产品收入占比超 20%，管理层预计未来季度将加速增长；资本开支 387 亿人民币，维持三年 3800 亿人民币计划，并强调将平衡营收增长与盈利能力。
- 核心商业（ACEG）： 营收同比增长 9.7%。其中，客户管理收入（CMR）增长 10%，主要受 GMV 增长和 Quanzhantui 渗透率提升推动；快速零售业务实现早期成果，8 月日峰值订单达 1.2 亿，周均 8000 万，月活跃用户达 3 亿，日活跃骑手超 200 万；调整后 EBITA 384 亿人民币，同比下降 21%，主要因快速零售业务投资。
- 国际数字商业（AIDC）： 营收同比增长 18.6%，国际零售和国际批发收入分别增长 19.9% 和 13.3%；调整后 EBITA 为 5900 万人民币亏损，较 2025 年第一季度 3.7 亿人民币亏损显著收窄，AliExpress 运营效率提升是主因，预计 2026 财年第一季度实现首次盈利。
- 其他业务： 营收同比下降 28%，主要受出售 Sun Art 和 Intime 及菜鸟、高德等收入下滑影响；调整后 EBITA 为 1.4 亿人民币亏损，主要因技术业务投资增加。
业务进展与展望：
- 云计算： AI 产品采用率提升显著，未来增长可期，但芯片供应受限。
- 快速零售： 投资取得早期进展，订单量、用户规模和履约能力均实现快速增长，但盈利可持续性有待验证；预计 2028 财年增量 GMV 达 1 万亿人民币，中期有望与淘宝产生 2-3% 的 CMR 增量协同。
- 国际业务： 经营效率改善，盈利能力逐步提升。
研究结论与估值：
- 评级： BUY。
- 目标价： 158.80 美元/ADS，较之前的 141.20 美元上调，基于对 ACEG 和 CIG 更积极业务前景的判断，以及 CIG 估值提升。
- 估值方法： 基于分离后各业务板块的 SOTP 估值，ACEG 目标价 74.70 美元，AIDC 14.00 美元，CIG 44.60 美元（较之前 34.30 美元上调），其他业务 13.80 美元，战略投资 11.60 美元。
- 目标价拆解： 对应 2026-2027 财年非 GAAP 市盈率分别为 20 倍和 16 倍。
- 预测修正： 2026 财年营收预测基本不变，但 2027-2028 财年营收预测上调 1-3%，非 GAAP 净利润预测亦相应上调 2%。
风险提示：
- 业务增长投资对利润率的影响超出预期。
- 消费复苏进程慢于预期。
