BYDE 2Q25 营收/净利润同比增长 4%/22%，主要得益于新能源汽车（NEV）快速增长和 iPhone 框架利润率提升，尽管消费电子（CE）/智能手机和新智能产品表现较弱。公司预计 2H25/FY26E 表现乐观，驱动因素包括：iPhone 框架销售年增长 50%（受折叠屏 iPhone 驱动）、汽车业务年增长 35-40%、液冷组件在 2H25E 实现量产、电源相关产品（GB200/300）在 2H25E 量产、800G 转接器在 2H25E 量产（年产能 5 万端口）、1.6T 采样完成且 CPO 目标在 2026 年交付、机器人业务（2K 台 AMR 运营中，第三代灵巧手升级）。
公司上调 FY25-27E 预测，反映 1H25 结果，汽车/手机业务拖累毛利率（GPM），AI 服务器前景乐观。新 SOTP 目标价 47.37 港元，对应 16.3 倍 FY26E 市盈率，较原 16.2 倍 FY25E 市盈率有所提升。未来催化剂包括 iPhone 发布/升级、AI 服务器产品量产、机器人业务更新和 GPM 改善。
2Q25 营收/净利润同比增长 4%/22%，NEV 业务高速增长（ADAS/悬架/智能座舱/热管理产品）抵消 CE/智能手机和新智能产品疲软。1H25 高利润率 NEV 收入同比增长 61%，CE 装配/组件同比下降 2%/10%，新智能产品下降 4%。智能手机业务方面，折叠屏 iPhone 升级，成都工厂聚焦高端组件和效率提升，美国客户组件收入预计年增长 50%。NEV 组件业务预计 FY25E 同比增长 35-40%，主要受母公司订单和份额提升（热管理 50%+、ADAS 主要份额）驱动，海外业务预计 2026 年欧洲客户快速扩张。AI 服务器业务涵盖液冷、电源/HVDC、800G/1.6T 转接器/CPO，预计 FY25E ODM 收入 30-50 亿人民币，液冷产品目标在 2H25E 为某海外头部云服务商量产，800G 转接器目标 2H25E 量产（年产能 5 万端口），1.6T 在 1H26E 量产，HVDC 产品因客户资质已确认，预计 2026 年底或 2027 年开始交付。
维持“买入”评级，新目标价 47.37 港元，基于 SOTP 估值反映业务多元化（不同增长曲线和可见性）。给予组装 EMS 业务、Jabil iPhone 框架和组件业务 15 倍市盈率，新智能/NEV 业务 18 倍市盈率。
