安踏体育(02020.HK)品牌矩阵拉动，2025上半年收入与核心利润均双位数增长

核心观点

2025年上半年公司收入与核心利润均双位数增长，维持出色的股东回报。公司收入同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元。整体毛利率下降0.7个百分点至63.4%，但经营溢利率提升0.6个百分点至26.3%。安踏主品牌增长稳健，FILA表现坚韧，其他品牌高速增长，收入同比增长61.1%至74.1亿元。

关键数据

• 收入：385.4亿元（同比增长14.3%）
• 归母净利润：70.3亿元（同比增长14.5%）
• 毛利率：63.4%（同比下降0.7个百分点）
• 经营溢利率：26.3%（同比提升0.6个百分点）
• 安踏品牌收入：169.5亿元（同比增长5.4%）
• FILA品牌收入：141.8亿元（同比增长8.6%）
• 其他品牌收入：74.1亿元（同比增长61.1%）
• 平均存货周转日数：136天（增加22天）
• 中期股息：每股港币137分
• 股份回购：近20亿港元

品牌表现

• 安踏品牌：通过精细化运营提升盈利能力，推进全球化战略，电商渠道收入同比增长10.1%，DTC渠道同比增长5.3%。
• FILA品牌：聚焦高端运动时尚与专业突破，高尔夫与网球品类增长强劲，利润率下降主要源于战略性投入。
• 其他品牌：DESCENTE和KOLONSPORT成为增长主要驱动力，JACKWOLFSKIN收购完成，完善品牌矩阵。

管理层指引

• 安踏品牌：中单位数增长，利润率稳定。
• FILA品牌：中单位数增长，利润率稳定或略降。
• 其他品牌：增长超过40%，利润率稳定，加上JACKWOLFSKIN后利润率有所下降。
• 亚玛芬集团：全球收入增长20-21%，预计2025净利润贡献12亿元人民币。

投资建议

看好集团持续好于行业的成长潜力。维持2025-2026年盈利预测，小幅上调2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/173.6亿元。上调合理估值至119-124港元，对应2025PE23-24X，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济疲软；品牌恶性事件；行业竞争加剧；系统性风险。