上半年收入增长11%，店效坪效均双位数增长

研报总结

公司表现与财务概览

• 2023年前三季度：公司总收入同比增长7.3%，达到154.4亿元人民币，归母净利润同比增长214.1%，达到3.1亿元。
• 第三季度：收入轻微下滑1%，至44.8亿元，归母净利润同比下跌93.8%，至0.1亿元。这一期间，毛利率同比下降5.3个百分点至32.1%，主要原因是折扣率增加和渠道结构变化，尤其是加盟渠道占比提升。

经营亮点与挑战

• 库存管理：库存水平较去年年底下降19%，库存周转天数减少至145天，得益于审慎的订货策略和与品牌合作伙伴的高效存货共享计划。
• 成本控制：雇员成本和租金开支下降，销售、管理费用率分别同比减少1.5和1.3个百分点，使得净利率仅下滑1.7个百分点。
• 坪效与泛微店增长：店铺面积超过300平方米的店铺数占比提升至21%，平均店铺面积同比实现高单位数增长，同店销售同比增长1.1%，单季度则为-5.0%。泛微店生态圈增长强劲，同比增长44%，占总营收的13.1%，占线下直营销售的20.3%。

风险因素

• 消费复苏：面临消费复苏不及预期的风险。
• 供应链物流：供应链和物流可能受到阻碍。
• 渠道优化：渠道优化改革可能不达预期。

投资建议与展望

• 短期与中长期增长：看好公司短期业绩增长弹性及中长期增长动能。
• 盈利预测调整：基于三季度业绩波动和四季度消费恢复的不确定性，调整了2023~2025年的净利润预测至4.2亿、5.4亿、6.6亿元。
• 估值与评级：维持0.77~0.88港元的合理估值区间，对应2024年7-8倍市盈率，“买入”评级。