毛利率环比进一步改善，6000系列预计1H26送样

公司2025上半年实现营收19.38亿元（同比增长26.58%），归母净利润3.05亿元（同比增长106.45%），扣非归母净利润2.84亿元（同比增长153.37%）。其中，二季度收入9.44亿元（同比增长7.48%，环比下降5.09%），归母净利润1.14亿元（同比增长-4.79%，环比下降40.02%）。研发费用3.95亿元，研发工程费用同比增加约0.65亿元。

核心观点：

1. 毛利率改善：单二季度毛利率达40.12%，环比提升1.67个百分点，预计三季度毛利率基本稳定。
2. 收入增长驱动因素：新客户导入及份额提升（手表收入占比上升）、新产品上量（BES2800等带动ASP提升）、新市场开拓（无线麦克风、AI眼镜、Wi-Fi）。
3. 股权激励：拟授予23.08万股限制性股票，激励对象不超过112人，面向技术及业务骨干，业绩考核目标为2025-2028年营收较基数增长不低于45%/55%/65%/70%。
4. 新产品进展：新一代智能可穿戴芯片BES2800在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品中广泛应用，BES2700、BES2800已量产落地智能眼镜和无线麦克风项目，6000系列预计明年上半年送样。

投资建议： 维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为7.94/10.97/15.03亿元（同比增长72.4%/38.2%/37.0%），对应当前市值PE为67.1/48.6/35.4倍。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。