Q3毛利率环比提升，全球化战略进一步推进

│ 旭升集团(603305) Q3毛利率环比提升，全球化战略进一步推进 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度营收35.75亿元，同比+9.52%，归母净利润5.65亿元，同比+16.43%，其中Q3营收12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%，归母净利润1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%。 毛利率环比提升，财务费用率有所增长 23Q3单季度公司毛利率为25.30%，同比-0.27pct，环比+1.04pct，净利率为14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct，Q3毛利率环比有所提升。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%、2.94%、3.89%、2.03%，同比分别+0.06pct、+1.25pct、+0.62pct、+2.77pct，环比分别 +0.14pct、+0.48pct、+0.28pct、+5.20pct，财务费用率环比提升显著。 新项目定点助推业绩提升 公司于2023年9月27日发布关于获得客户项目定点意向书的公告，本次 定点项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金额约为7亿元，生命周期总销售金额约为36亿元，预计于23Q4逐步开始量产。公司工艺水平深受客户认可，将于本次项目中为客户提供防撞梁、门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等零部件，为公司未来业绩的提升增添动力。 全球化布局进一步加速 2023年9月21日，公司在墨西哥举行墨西哥公司项目的奠基仪式。公司规划墨西哥工厂将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后员工总数将超过2000人，年产值逾6亿美金，将成为公司在海外的最大生产制造基地。墨西哥基地有望增强北美地区的客户粘性，助力公司进一步构建全球化供应链及服务体系的建设。 盈利预测、估值与评级 考虑到汇率变动，我们预计公司23-25年营业收入分别为53.64/68.98/83.80亿元（原值为70.39/97.86/128.93亿元），同比增速分别为20.44%/28.59%/21.49%，3年CAGR为23.45%，归母净利润分别为8.01/11.04/13.81亿元（原值为9.90/14.36/19.43亿元），同比增速分别为14.21%/37.85%/25.09%，3年CAGR为25.35%，EPS分别为0.86/1.18/1.48 元/股，对应PE分别为21.8/15.8/12.7倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价29.58元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险， 汇率波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3023 4454 5364 6898 8380 增长率（%） 85.77% 47.31% 20.44% 28.59% 21.49% EBITDA（百万元） 611 992 1513 1846 2172 归母净利润（百万元） 413 701 801 1104 1381 增长率（%） 24.16% 69.70% 14.21% 37.85% 25.09% EPS（元/股） 0.44 0.75 0.86 1.18 1.48 市盈率（P/E） 42.3 24.9 21.8 15.8 12.7 市净率（P/B） 4.9 3.1 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA 36.6 21.5 10.4 7.8 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 证券研究报告2023年10月24日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.74元 目标价格：29.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)933.21/933.21流通A股市值(百万元)17,488.45每股净资产(元)6.54 资产负债率(%)38.70 一年内最高/最低(元)45.84/18.43 旭升集团 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn联系人：辛鹏 邮箱：xinp@glsc.com.cn 相关报告 1、《旭升集团（603305）：上半年业绩符合预期， 全球化布局加速》2023.08.29 2、《旭升集团（603305）：Q1业绩亮眼符合预期，募投加码轻量化产能》2023.04.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2079 2327 2746 3903 5318 营业收入 3023 4454 5364 6898 8380 应收账款+票据 1006 1271 1596 2053 2494 营业成本 2296 3389 4008 5104 6156 预付账款 23 12 31 40 49 营业税金及附加 8 14 38 48 59 存货 920 1344 1597 2034 2453 营业费用 21 25 27 41 59 其他 637 104 187 223 258 管理费用 206 262 322 414 503 流动资产合计 4665 5058 6158 8253 10572 财务费用 22 -13 42 4 -12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -17 -15 -20 -24 固定资产 1797 2923 2614 2278 1914 公允价值变动收益 3 -8 0 0 0 在建工程 1251 1062 885 708 531 投资净收益 13 31 18 18 18 无形资产 361 455 379 303 228 其他 -11 1 -20 -30 -41 其他非流动资产 104 126 125 125 125 营业利润 467 784 910 1254 1568 非流动资产合计 3513 4566 4004 3414 2797 营业外净收益 -2 -2 -1 -1 -1 资产总计 8178 9624 10162 11667 13369 利润总额 465 782 909 1253 1567 短期借款 735 1071 0 0 0 所得税 53 82 109 150 187 应付账款+票据 1780 1799 2841 3617 4363 净利润 413 700 800 1103 1380 其他 219 224 433 552 666 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 流动负债合计 2735 3095 3274 4169 5029 归属于母公司净利润 413 701 801 1104 1381 长期带息负债 1670 700 442 202 -19 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 116 204 204 204 204 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1786 904 646 406 185 成长能力 负债合计 4521 3999 3920 4575 5214 营业收入 85.77% 47.31% 20.44% 28.59% 21.49% 少数股东权益 3 12 11 10 9 EBIT 19.63% 57.88% 23.57% 32.16% 23.77% 股本 447 667 933 933 933 EBITDA 20.00% 62.20% 52.55% 22.04% 17.64% 资本公积 1809 2961 2694 2694 2694 归属于母公司净利润 24.16% 69.70% 14.21% 37.85% 25.09% 留存收益 1397 1985 2602 3454 4518 获利能力 股东权益合计 3657 5625 6241 7091 8154 毛利率 24.06% 23.91% 25.27% 26.01% 26.54% 负债和股东权益总计 8178 9624 10162 11667 13369 净利率 13.65% 15.72% 14.91% 15.99% 16.46% ROE 11.31% 12.49% 12.86% 15.59% 16.95% 现金流量表 ROIC 20.22% 18.55% 15.35% 25.05% 34.02% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 413 700 800 1103 1380 资产负债率 55.28% 41.55% 38.58% 39.22% 39.00% 折旧摊销 124 222 562 590 617 流动比率 1.7 1.6 1.9 2.0 2.1 财务费用 22 -13 42 4 -12 速动比率 1.3 1.2 1.4 1.5 1.6 存货减少（增加为“-”） -486 -424 -253 -436 -419 营运能力 营运资金变动 -206 -612 569 -43 -44 应收账款周转率 3.0 3.5 3.4 3.4 3.4 其它 511 502 239 423 406 存货周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 378 375 1959 1640 1927 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -1418 -1174 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 240 460 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 0.9 1.2 1.5 其他 -13 -42 14 14 14 每股经营现金流 0.4 0.4 2.1 1.8 2.1 投资活动现金流 -1191 -756 14 14 14 每股净资产 3.8 6.0 6.7 7.6 8.7 债权融资 2305 -634 -1329 -240 -221 估值比率 股权融资 0 220 267 0 0 市盈率 42.3 24.9 21.8 15.8 12.7 其他 -377 1012 -492 -257 -305 市净率 4.9 3.1 2.8 2.5 2.1 筹资活动现金流 1928 597 -1554 -497 -526 EV/EBITDA 36.6 21.5 10.4 7.8 6.0 现金净增加额 1103 272 419 1157 1415 EV/EBIT 46.0 27.7 16.5 11.5 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数