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公司信息更新报告关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行

2025-08-31 开源证券一切如初

核心观点：公司2025年半年报显示，受关税冲击影响，海外业务承压，但毛利率稳步上行，维持“买入”评级。海外工厂订单稳定，国内自主品牌亏损收窄，盈利预测维持不变。
关键数据：
- 2025H1营收7.28亿元，同比-13.94%；归母净利润0.79亿元，同比-19.23%。
- 2025Q2营收3.99亿元，同比-13.56%；归母净利润0.57亿元，同比+1.15%。
- 2025H1毛利率31.98%，同比+5.63pct；净利率10.87%，同比-0.71pct。
- 各产品毛利率均有提升，主粮和湿粮毛利率显著改善（33.27%，同比+11.04pct）。
费用分析：
- 费用率17.60%，同比+5.30pct，主要系销售费用率（+1.64pct）和管理费用率（+2.64pct）增长。
- 销售费用增长主要系自主品牌投入增加，管理费用增长主要系新西兰天然纯运营支出。
- 汇兑净收益1431.84万元，同比-17.17%；财务费用率-0.50%。
产品表现：
- 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收分别为2.32/2.21/2.17/0.45亿元，同比-11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%。
- 主粮和湿粮毛利率显著改善主要系爵宴风干粮销售良好。
品牌策略：
- 爵宴多品类推新（冻干、主食湿粮、干粮），2025H2将加码主粮、咀嚼食品等高增速品线。
- 好适嘉填补爵宴中端市场空白，2025H2将完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。
研究结论：
- 维持2025-2027年归母净利润预测为2.10/2.43/2.84亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.14元，对应PE分别为21.7/18.7/16.0倍。
- 风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期等。