核心观点
- 整体概览：中报全A收入波动不大，利润端仍有韧性。量端，金融企业对收入端形成贡献，石油石化(三桶油)扰动明显；价端，中位数口径下全A、全A非金融业绩同比增速高于整体法口径。科创板回暖明显，但“增收不增利”现象依旧存在，“权重回暖”对量维度的韧性起到支撑。
- 风格比较：科创牛背后，也有基本面修复的验证。科创板收入增速边际变化均在1pct+，收入正增率高于其他上市板口径及核心宽基当期截面统计口径；科创板净利润增速降速幅度快速收敛，中位数口径下是除中证500外唯一增速边际改善的上市板或核心宽基。
- 一级行业业绩综述：部分行业正增率长尾效应明显，收入端边际改善行业数量小于Q1，利润端中游景气修复趋势有回摆。非银、家电、电子、有色、汽车收入正增率更高，非银较1Q25更进一步。中位数口径下收入增速在10%+的行业包括有色金属、电子、非银，整体法口径下收入增速超过10%的行业仅有军工、电子、计算机。中位数口径下业绩增速超过20%的行业仅有非银金融，钢铁、农业双位数增长。从边际变化的情况看，中位数口径下改善幅度居前的行业包括美容护理、交通运输、国防军工。
- 细分赛道业绩综述：上游贵金属景气延续领先，中游汽车各细分行业量端边际改善趋势明显，下游整体分歧较大，TMT业绩边际改善行业数量大幅下降。贵金属整体法、中位数口径下1H25营收增速均在25%以上，较1Q25有进一步加速趋势。风电设备整体法、中位数口径下收入增速均超过40%，整体法口径边际改善10pct+。可选消费1H25整体呈现明显分化，其中整体法、中位数口径下的收入增速均在15%+的仅有个护用品。必选消费养殖、动保外其余农业细分行业稳步修复，动保、休闲食品1H25整体法收入增速在20%+。TMT电子各细分行业增速相对较高，5个整体法、中位数口径均有边际改善的二级行业较为均匀地分布在电子、通信、传媒中。
- 盈利能力：ROE仍处磨底过程，上游剔除金融地产口径回升。2025年中报全A、全A两非ROE分别为7.5%、6.28%，较1Q25分别下滑0.1pct、0.04pct，但全A剔除上游、金融地产后的ROE较1Q25上升0.04pct来到6.89%。31个一级行业中，半数以上行业ROE改善，具体分布情况看，上游有色金属、钢铁；中游电力设备、军工、机械设备、建筑材料；下游家电、农业、食饮、医药；TMT电子、传媒、计算机、通信；支持性行业公用、交运。
关键数据和研究结论
- 收入增速：中报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速分别为0.0%、-0.5%、0.5%。中位数口径下全A、全A非金融业绩同比增速高于整体法口径。
- 利润增速：中报全A、全A非金融、全A两非业绩同比增速分别为2.4%、1.0%、2.4%。中位数口径下全A、全A非金融业绩同比增速高于整体法口径。
- 科创板：中报正增率较一季报提升1.4pct+，市值权重口径下的提升幅度更加明显，全A接近10pct的回升幅度。
- 一级行业正增率：市值占比口径下业绩正增率较高的行业包括通信、非银金融、有色金属、家电；数量占比口径下，非银正增率超过80%、银行正增率超过70%、有色金属在60-70%之间。
- 一级行业收入增速：中位数口径下收入增速在10%+的行业包括有色金属、电子、非银；整体法口径下收入增速超过10%的行业仅有军工、电子、计算机。
- 一级行业利润增速：中位数口径下业绩增速超过20%的行业仅有非银金融，钢铁、农业双位数增长。
- 一级行业ROE：上游有色金属、钢铁；中游电力设备、军工、机械设备、建筑材料；下游家电、农业、食饮、医药；TMT电子、传媒、计算机、通信；支持性行业公用、交运。
