A股策略周报20240901：路在脚下

市场阶段性企稳的信号正在出现

A股市场出现阶段性的企稳回升，主要指标包括单位换手率带来的市场涨跌幅回升、个人与机构投资者情绪好转，以及两融余额缩减情况下担保比例的上升。国内商品期货市场涨跌幅扩散指标明显上升，指示经济需求预期修复。企稳原因包括投资者对全球衰退预期的回摆，以及短期人民币升值带来的结汇需求和对人民币资产配置需求的提升。

“不等式”继续验证，利润分配仍在向上游集中

A股上市公司半年报显示，“GDP名义增速>上市公司营收增速>上市公司净利润增速”的不等式继续被验证。国内经济流量修复的持续性较好，但整体利润被压缩。工业企业各环节营收同比增速均有修复，但利润率下降。利润分配仍在向上游集中，7月上游原材料开采相关行业的利润总额占比触底回升，24Q2上游资源开采相关行业的ROE均在10%以上。

实物消耗仍将是市场的重要主线

市场对实物资产的担忧主要源于部分行业产能过剩后资本开支回落。然而，下半年国内财政发力节奏可能更有利于实物资产，全球降息周期即将开启，海外实物需求正见底回升。两大边际变化正在出现：国内财政发力模式可能更侧重于稳增长，全球降息周期下海外实物需求上行。

把握市场主线，拥抱实物资产

市场情绪修复后，市场将回归基本面主线。推荐以下资产：

1. 上游资源品：有色金属（铜、铝、黄金）、能源（油、煤炭）、船运（油运、造船、干散）。
2. 中国制造：家居用品、家电、消费电子，受新兴市场生产拉动的中间品（特钢），投资重启下的资本品（仪器仪表、通用设备）。
3. 红利资产：银行、铁路、燃气和港口。

风险提示

1. 国内经济修复不及预期。
2. 海外经济大幅下行。