固收专题：高估值与产业利好并存，转债波动率上升

市场回顾
大类资产方面，2025年8月25-29日上证综指上涨0.84%，万得全A上涨1.90%，日均成交额2.98万亿。通信、有色金属、电子等行业领涨，与AI政策及企业业绩超预期相关。美股延续震荡。转债市场下跌2.58%，价格中位数131元，转股和纯债溢价率中位数均为24%。部分转债触发赎回条款，嘉元等转债下修转股价。

市场动态

• 英伟达2026财年Q2财报超预期，营收环比增6%，净利润同比增长57%，AI硬件需求良好。
• 国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，目标2027年AI与6大领域深度融合。
• 阿里巴巴2025年Q2营收同比增长2%，净利润同比增长76%。
• 8月中国制造业PMI回升至49.4%，经济保持平稳。

转债观点
市场调整主要因资金流动性卖出转债。AI产业趋势持续利好，但当前转债价格中位数达131元的历史高位，估值偏贵。后市或寻求“估值与逻辑”平衡，波动率有望上升，呈现结构性行情。建议交易性思路参与120元及以上股性转债，关注正股上涨收益。稳健标的包括上银、常银等，弹性标的包括欧通、道通等。

风险提示
政策变化超预期、经济变化超预期。